8月16日，中國聯(lián)通在香港舉行的中期業(yè)績發(fā)布會上披露了混改的具體情況，其展示的路演材料顯示共有14家戰(zhàn)略投資者入股，中國人壽出資最多，以217億元認(rèn)購10.22%股權(quán)。盡管相關(guān)公告隨后被“召回”，分析人士認(rèn)為，當(dāng)前保險資金通過一系列債權(quán)計劃、股權(quán)計劃等方式，直接投資國家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、養(yǎng)老社區(qū)和棚戶區(qū)改造等民生工程，累計金額超過4萬億元，形成了一批有影響力的投資項(xiàng)目，保險資金“參混”不僅是資本配置之需，也是險資響應(yīng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要舉措。

　　“參混”動作頻頻

　　根據(jù)中國聯(lián)通此前公布的混改方案，將以每股6.83元價格向中國人壽、BAT、京東等投資者發(fā)行90.37億股A股新股，并由中國聯(lián)通集團(tuán)向上述投資人出售19億老股。這不是中國人壽參與混改的第一案例，今年8月，中國人壽完成中國茶葉有限公司（簡稱“中國茶葉”）混改項(xiàng)目。其中，中國人壽投資中國茶葉7%股權(quán)。與過去動輒百億的投資相比，本次入股中國茶葉盡管絕對金額不大，但這是中國人壽積極參與央企混改的重要標(biāo)志。

　　早在2016年8月，保監(jiān)會公布的《中國保險業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》提及，“引導(dǎo)保險資金參與國有企業(yè)改革，服務(wù)政府投融資體制改革，通過公私合營模式(PPP)、資產(chǎn)支持計劃等方式滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求”。同時，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》強(qiáng)調(diào)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，而保險業(yè)作為金融行業(yè)的一部分，已經(jīng)開始探索多種形式。

　　近年來，越來越多的帶有保險基因的“混血”方案頻頻出現(xiàn)。

　　2013年6月，泰康資產(chǎn)牽頭其他險資系，以現(xiàn)金出資360億元與中石油及國聯(lián)基金合資建立中石油管道聯(lián)合有限公司，持股30%，參與“西氣東輸”項(xiàng)目。2015年1月19日，泰康人壽和泰康資產(chǎn)成功參與國投信托增資混改，合計持股35%，國投信托更名為國投泰康信托。

　　2014年9月，中國石化子公司中石化銷售公司增資混改項(xiàng)目中，至少5家保險機(jī)構(gòu)已經(jīng)參與進(jìn)來。中國人壽、長江養(yǎng)老保險、生命人壽、中郵保險4家公司直接出資認(rèn)購，共投資220億元，中國人保由人保資產(chǎn)通過深圳市人保騰訊麥?zhǔn)⒛茉赐顿Y基金企業(yè)（有限合伙）間接參與，涉及資金100億元。險資機(jī)構(gòu)認(rèn)購中石化銷售公司資金約300億元，占25家境內(nèi)外投資者約1070億元全部資金的約30%。

　　2015年1月20日，中國太平洋保險（集團(tuán)）股份有限公司公告稱，股東上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（簡稱“上海國資”）擬以所持部分A股股票為標(biāo)的，發(fā)行可交換公司債券。上海國資及其子公司合計持有中國太保5.0444%股份，發(fā)行的可交換債券擬發(fā)行期限不超過5年，擬募集資金規(guī)模不超過人民幣35億元。在滿足換股條件下，可交換債券交換為中國太保A股股票。

　　某保險集團(tuán)的管理層人士表示，金融領(lǐng)域的混合所有制改革方面，保險業(yè)整體的推進(jìn)進(jìn)度不會比銀行業(yè)更快，但在改革的重要性一點(diǎn)也不遜色。特別是新“國十條”賦予保險業(yè)以重要地位后，“混改”正是促進(jìn)行業(yè)整合資源、優(yōu)化公司管理以提升資金運(yùn)用效率的關(guān)鍵步驟。

　　雖然各家在參與程度和自身角色定位方面各有差異。但在動用資金參與“混改”的戰(zhàn)略推進(jìn)上，各家保險公司謹(jǐn)慎布局。

　　保監(jiān)會相關(guān)人士表示，保險公司如果謀劃更多地參與到混合所有制改革當(dāng)中，必須從治理合規(guī)性出發(fā)，嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求。雖然參與混改的多數(shù)大中型保險公司在這方面都比較規(guī)范，但也不能完全排除風(fēng)險隱患，因?yàn)榛旄臓可娴氖袌鲋黧w眾多，保險公司如果出了問題，對于其他主體的參與信心也會造成影響，必須避免風(fēng)險聚集可能導(dǎo)致的“改混”。

　　數(shù)萬億“向?qū)?rdquo;

　　目前，險資主要通過三種途徑參與和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)：一是通過銀行存款轉(zhuǎn)化為銀行貸款對實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接融資。截至今年5月底，保險機(jī)構(gòu)在銀行存款超過2.3萬億元，其中多為長期協(xié)議存款和定期存款，成為商業(yè)銀行中長期貸款的重要資金來源。二是通過購買債券等金融工具對實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資。截至5月底，保險資金投資各類債券和股票合計超過6.6萬億元，包括國債、金融債和企業(yè)債等。三是通過股權(quán)、債權(quán)、基金等方式對實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目融資。截至2017年6月底，保險資金通過債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃、產(chǎn)業(yè)基金、信托計劃、私募基金等方式投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)超過4萬億元。

　　中國證券報記者調(diào)研多家資管公司了解到，保險資金從投資的方式、領(lǐng)域和政策等方面在拓寬投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道方面不斷“務(wù)實(shí)”。

　　太保資產(chǎn)通過10年的努力，已累計設(shè)立債權(quán)、股權(quán)計劃、資產(chǎn)支持計劃等另類投資產(chǎn)品82項(xiàng),累計投資資產(chǎn)規(guī)模約1600多億元。從另類投資產(chǎn)品形態(tài)看，各類債權(quán)投資計劃75項(xiàng),目前余額約1330億元,規(guī)模占比90.61%。從項(xiàng)目的投資區(qū)域看，在全國20多個省、市、區(qū)均有投資。目前,太保資產(chǎn)另類投資產(chǎn)品中,債權(quán)投資計劃占比90%、股權(quán)投資計劃和資產(chǎn)支持計劃各占5%。

　　中國人壽資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)劉凡透露，國壽資管優(yōu)選公司治理情況良好，處于行業(yè)龍頭地位或有獨(dú)到競爭優(yōu)勢的骨干企業(yè)，其技術(shù)壁壘較高，市場前景明朗，財務(wù)狀況穩(wěn)健，具有持續(xù)分紅能力和分紅意向。截至2017年6月底，國壽資管投資地鐵、高速公路、鐵路、清潔能源、發(fā)電站、輸油輸氣管道、公租房等涉及國計民生的多個重大建設(shè)項(xiàng)目，總規(guī)模超過2800億元，其中交通、能源類項(xiàng)目規(guī)模最大，占比超過50%。上半年公司通過股權(quán)、債權(quán)等創(chuàng)新模式完成投資項(xiàng)目25個，主要集中在鐵路、公路、港口、煤炭、地鐵、棚改等領(lǐng)域，新增規(guī)模達(dá)到1084億元。

　　平安健康險約有10%的資金投向債權(quán)計劃等另類投資項(xiàng)目，資金運(yùn)用主要委托給平安資管進(jìn)行管理。“這個比例是經(jīng)過嚴(yán)格測算和評估、確保不影響流動性的前提下做出的一種配置策略。”平安健康險首席財務(wù)官兼董事會秘書尹正文表示，平安健康險傳統(tǒng)業(yè)務(wù)資金中約7億對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，主要通過地方政府債、企業(yè)債以及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)等方式，地域主要集中在華北以及東部地區(qū)，西部地區(qū)的地方政府債也有涉及。布局的產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵、環(huán)保等國家戰(zhàn)略性布局的產(chǎn)業(yè)。

　　在創(chuàng)新投資模式方面，2014年底,由太保資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立總規(guī)模為18億元的“太平洋—上海城市建設(shè)與改造項(xiàng)目資產(chǎn)支持計劃”，在保險業(yè)內(nèi)首次運(yùn)用保險資金以股權(quán)形式投資舊區(qū)改造項(xiàng)目,創(chuàng)新性地運(yùn)用特殊目的主體作為項(xiàng)目載體，降低了成本，并通過簽訂三方協(xié)議隔離風(fēng)險。

　　“綜合來看，保險資金具有期限長、規(guī)模大、追求穩(wěn)定收益等特點(diǎn)，從保險資金自身特點(diǎn)以及運(yùn)用要求上看，保險資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是參與基礎(chǔ)設(shè)施投融資，有助于險資發(fā)揮社會管理功能，發(fā)揮‘穩(wěn)定器’和‘安全閥’作用。”多位險企資管人士表示，負(fù)債端現(xiàn)金流相對穩(wěn)定、久期相對較長是保險資金的主要優(yōu)勢，這使得從期限匹配的角度來看保險資金可以對接一些具備長期穩(wěn)定收益的投資。相比較限于金融市場的單一投資，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資可以豐富投資品種，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有利于保險資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展。

　　管住后端 把控風(fēng)險

　　中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，20家保險資產(chǎn)管理公司注冊債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資計劃共80項(xiàng)，合計注冊規(guī)模2027.62億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃20項(xiàng)，注冊規(guī)模650.97億元；不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃49項(xiàng)，注冊規(guī)模888.15億元；股權(quán)投資計劃11項(xiàng)，注冊規(guī)模488.50億元。

　　太平洋資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理程勁松表示，目前，債權(quán)投資計劃交易結(jié)構(gòu)最為成熟，最能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對保險資金量大、期長的直接融資需求，但債權(quán)投資計劃對投資項(xiàng)目和信用增級要求較高，能投放的項(xiàng)目受到一定限制。股權(quán)投資計劃可以提供股本金的投資，有利于企業(yè)降低負(fù)債比例，優(yōu)化股比，但股權(quán)投資計劃對當(dāng)期收益以及退出安排要求高，合作對象受到一定限制。資產(chǎn)支持計劃的優(yōu)勢是可以盤活企業(yè)存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高企業(yè)資產(chǎn)利用效率，但保險資金作為私募性質(zhì)的ABS，成本相較公開市場高，與公開發(fā)行ABS產(chǎn)品比，對企業(yè)吸引力較小。

　　“在這樣的背景下，險資‘向?qū)?rsquo;過程中，對風(fēng)險把控尤為關(guān)注。保險資產(chǎn)管理業(yè)相對銀行而言，對于償債主體和項(xiàng)目的賬戶監(jiān)管、現(xiàn)金流監(jiān)控存在一定的劣勢，實(shí)際操作中，對于債權(quán)計劃償債主體和項(xiàng)目的賬戶監(jiān)管以及現(xiàn)金流監(jiān)控方面，主要是依賴債權(quán)投資計劃托管銀行以及償債主體監(jiān)督賬戶開戶行對償債主體和項(xiàng)目的賬戶以及現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)控。”程勁松表示。

　　“我們在另類投資中前置風(fēng)險審查環(huán)節(jié)。公司合規(guī)與風(fēng)險管理部門在項(xiàng)目立項(xiàng)階段就介入，對交易對手、交易結(jié)構(gòu)等做出初步判斷。”程勁松說，他們還建立了所有產(chǎn)品的全生命周期管理，不僅在投前、在投中、投后都建立了全流程監(jiān)控與管理，定期發(fā)布項(xiàng)目跟蹤管理報告,有效控制風(fēng)險。

　　平安健康險設(shè)置投資決策委員會，在投前環(huán)節(jié)對重大投資項(xiàng)目進(jìn)行決策和審查。同時，平安集團(tuán)CIO辦牽頭，統(tǒng)籌集團(tuán)子公司的投資風(fēng)險管理，平安健康險與平安資管通過市場信用風(fēng)險限額以及關(guān)鍵風(fēng)險監(jiān)測，在投中環(huán)節(jié)動態(tài)管理投資風(fēng)險。“如果發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目有風(fēng)險隱患，我們會要求及時調(diào)整。”尹正文稱。

　　民生通惠資產(chǎn)管理有限公司則關(guān)注中間環(huán)節(jié)，如風(fēng)險管理和投后監(jiān)督。“我們更多借助一些資產(chǎn)管理公司嚴(yán)把入口關(guān)，征信后再適當(dāng)?shù)貐⑴c投資，盡可能把風(fēng)險降到最低。目前，債權(quán)計劃是保險資產(chǎn)管理公司另類的核心，且運(yùn)作模式穩(wěn)健，但由于去杠桿、降負(fù)債是未來一段時間的總基調(diào)，因此險資必須要尋找新的創(chuàng)新模式投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。”民生通惠資產(chǎn)管理有限公司首席風(fēng)險執(zhí)行官劉燦說，“下一步我們會嘗試股權(quán)方面的合作，目前我們與一些資質(zhì)好的企業(yè)，通過無擔(dān)保債的形式已經(jīng)介入，這也是一個有益的補(bǔ)充。”

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