本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟基本面決定的。今年以來，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，結(jié)構(gòu)調(diào)整深化，主要指標好于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性增強。人民幣匯率由基本面決定，并不意味著人民幣就會呈現(xiàn)單邊走勢，人民幣中間價定價機制的不斷完善和市場的復(fù)雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動

　　進入9月份，人民幣匯率連續(xù)快速拉升。人民幣中間價連續(xù)突破6.6、6.5等關(guān)口，在4日和5日，人民幣中間價漲幅都超過了200個基點。這一輪連漲創(chuàng)下了2011年以來的最長連漲紀錄。

　　本輪人民幣匯率走勢啟動的時點在5月份，正是人民幣中間價報價模型中引入逆周期因子之后，因此有人推測，推高人民幣匯率的正是逆周期因子，甚至可能是“人為操縱”的結(jié)果。事實上，本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟基本面決定的。

　　今年以來，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，結(jié)構(gòu)調(diào)整深化，主要指標好于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性增強。今年二季度，我國GDP維持在6.9%，超出了市場預(yù)期，進而為人民幣匯率近一段時間的走強打下了基礎(chǔ)。盡管受季節(jié)性因素影響，宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)有所波動，但按照經(jīng)濟運行的內(nèi)在規(guī)律和慣性，今年中國經(jīng)濟預(yù)計能夠延續(xù)總體平穩(wěn)態(tài)勢。

　　在中國經(jīng)濟基本面向好的背景下，市場信心明顯增強，并扭轉(zhuǎn)了此前認為人民幣匯率會大幅下行的預(yù)期。這從企業(yè)和個人近幾個月的行為變化上能夠得到印證。企業(yè)結(jié)匯比重，也就是將外匯收入結(jié)匯為人民幣的比例上升。與此同時，個人購匯意愿繼續(xù)下降。7月份，個人購匯環(huán)比和同比分別下降35%和27%；8月份，企業(yè)和個人賣出美元規(guī)模明顯增加。

　　同期，我國國際收支狀況明顯改善，進一步支撐了人民幣匯率企穩(wěn)。近年來，部分企業(yè)在國內(nèi)加杠桿，在境外非理性投資，導(dǎo)致資本無序外流。我國加強和改進跨境資本流動管理，鼓勵資金流入，并對流出實行了調(diào)控。對外投資逐步恢復(fù)理性，資本流出狀況得到了緩解，國際收支狀況進一步好轉(zhuǎn)。截至8月份，我國外匯儲備已經(jīng)實現(xiàn)七連增。

　　基本面向好也為貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性創(chuàng)造了條件，中美貨幣政策的背離明顯收窄。今年以來，我國貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性，市場利率由低位反彈，盡管今年美聯(lián)儲兩度加息，但中美利差仍有所擴大，這也有助于跨境資本流動形勢轉(zhuǎn)穩(wěn)，為匯率回歸合理均衡水平創(chuàng)造了條件。

　　由此可見，引入逆周期因子并非人民幣匯率走升的決定性因素。逆周期因子的作用是，適當過濾外匯市場的羊群效應(yīng)，使得市場整體預(yù)期更趨理性。今年上半年，我國基本面企穩(wěn)向好的趨勢相當明顯，這在引入逆周期因子之前就應(yīng)當反映在人民幣匯率價格上。然而，當時外匯市場主體仍沉浸在人民幣貶值預(yù)期中，因而基本面因素無法在匯率中及時、充分地體現(xiàn)出來。引入逆周期因子之后，這種狀況得到改善，匯率形成機制的市場化程度提高，市場主體得以從人民幣貶值預(yù)期中走出來，更加正視基本面狀況，并扭轉(zhuǎn)了對人民幣匯率的單邊貶值預(yù)期。

　　即使短期內(nèi)人民幣匯率因為部分因素擾動從而與基本面有所偏離，但歸根結(jié)底最終還是會回歸經(jīng)濟基本面。

　　當然，也需要看到，人民幣匯率由基本面決定，并不意味著人民幣就會呈現(xiàn)單邊走勢，人民幣中間價定價機制的不斷完善和市場的復(fù)雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動。當前，各方普遍認為人民幣匯率已較充分地反映了經(jīng)濟基本面，匯率總體處于合理均衡水平。在前期人民幣貶值預(yù)期釋放、企業(yè)預(yù)期扭轉(zhuǎn)之后，接下來，人民幣匯率彈性有望進一步增強。

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