年末利率承壓 央行公開(kāi)市場(chǎng)“削峰填谷”

　　資金面緊平衡引市場(chǎng)加息猜想

　　12日，央行進(jìn)行了800億元7天逆回購(gòu)操作、700億元28天期逆回購(gòu)操作，因1100億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放400億元。業(yè)內(nèi)人士表示，臨近年末“錢(qián)緊”常見(jiàn)，不過(guò)考慮到財(cái)政存款支出和外匯占款變化，今年12月商業(yè)銀行體系可供資金相對(duì)充足，且央行“削峰填谷”維穩(wěn)資金面的意圖不變，預(yù)計(jì)12月資金面緊平衡格局將延續(xù)。值得注意的是，近期央行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)鋒關(guān)于“不能給市場(chǎng)營(yíng)造長(zhǎng)期低利率水平的預(yù)期”的言論，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)央行提高利率預(yù)期的升溫。但目前市場(chǎng)對(duì)于加息討論分歧較大，也有部分人士認(rèn)為加息可能性不大。

　　今年10月以來(lái)，“債熊”威力升級(jí)，其中流動(dòng)性預(yù)期偏緊起到了推波助瀾的作用，尤其11月以來(lái)中長(zhǎng)期資金利率明顯上行，表明市場(chǎng)對(duì)年底的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較為擔(dān)憂(yōu)。目前來(lái)看，在跨年、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素的擾動(dòng)下，12月資金面的確存在收緊壓力。“銀行同業(yè)存單和理財(cái)發(fā)行利率近期不斷走高，反映銀行對(duì)流動(dòng)性和表外存款的需求競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)強(qiáng)勁。”國(guó)泰君安證券指出，10月以來(lái)銀行同業(yè)存單3個(gè)月、6個(gè)月發(fā)行利率從低點(diǎn)大幅走高近50BP至4.8%-5%左右，同時(shí)銀行理財(cái)收益率也攀升至4.8%左右，跨年的3個(gè)月短期資金需求更為強(qiáng)烈，反映出隨著年末和MPA考核臨近，銀行在負(fù)債端對(duì)短期資金的需求愈發(fā)強(qiáng)勁，年末流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)仍不容小覷。

　　不過(guò)，今年以來(lái)，央行一直秉持穩(wěn)健中性的貨幣政策取向，通過(guò)“削峰填谷”的方式熨平流動(dòng)性的臨時(shí)性波動(dòng)，維持流動(dòng)性總體水平的中性適度。12月6日，央行半年來(lái)首次分批續(xù)作MLF，引發(fā)市場(chǎng)一定波動(dòng)。對(duì)此，中信證券固收首席分析師明明分析稱(chēng)，分批續(xù)作MLF有助于平滑資金面，不再一次性續(xù)作全月到期的MLF也為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能的加息留足了“彈藥”。

　　市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期愈加明確，而近期央行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)鋒的一番言論也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)央行加息預(yù)期的升溫。在12月5日的中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)年會(huì)上，央行研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰也再次提出央行的貨幣政策應(yīng)當(dāng)抑制銀行的冒險(xiǎn)行為，特別是不能給予市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低位的預(yù)期，防止市場(chǎng)通過(guò)過(guò)度的冒險(xiǎn)行為倒逼中央銀行將利率長(zhǎng)期處于低位。并強(qiáng)調(diào)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)啟動(dòng)貨幣政策正?；倪M(jìn)程。對(duì)此，華泰證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)表報(bào)告稱(chēng)，綜合判斷金融穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡仍是央行貨幣政策主要目標(biāo)，央行處于跟隨提高政策利率的重要窗口期。政策利率調(diào)整是量調(diào)整的后驗(yàn)性指標(biāo)，不是貨幣政策收緊的前瞻性指標(biāo)，市場(chǎng)沒(méi)有較大反映的情況下，央行提高政策利率的可能性明顯提高。

　　明明認(rèn)為，“時(shí)點(diǎn)”是央行加息的重要考量部分，“我認(rèn)為早加不如晚加，今年底前加息的話會(huì)使明年政策操作更加靈活，等到美聯(lián)儲(chǔ)加息之后可能會(huì)較為被動(dòng)。”他說(shuō)。

　　部分機(jī)構(gòu)對(duì)于加息也持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，長(zhǎng)江證券發(fā)表研究報(bào)告稱(chēng)，從匯率與資本外流的角度，當(dāng)前國(guó)內(nèi)央行跟隨加息的概率較小，但不排除央行基于抑制商業(yè)銀行“加杠桿”的冒險(xiǎn)行為以及國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)等考慮而上調(diào)利率。“倘若加息，我們認(rèn)為結(jié)果可能反而是收益率曲線更加平坦，當(dāng)前長(zhǎng)端相對(duì)于基本面已有所超調(diào)，市場(chǎng)也對(duì)加息有所預(yù)期，政策利率的上調(diào)難以傳導(dǎo)至長(zhǎng)端，反而隨著靴子落地，市場(chǎng)有望小幅反彈。”該報(bào)告稱(chēng)。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司前司長(zhǎng)盛松成日前表示，金融市場(chǎng)利率已經(jīng)相當(dāng)高了，不主張對(duì)基準(zhǔn)利率存貸款利率加息，資本外流壓力總體可控的，預(yù)計(jì)人民幣長(zhǎng)期是升值的，美國(guó)稅改之后，人民幣會(huì)短期受壓，長(zhǎng)期向好。

　　對(duì)于未來(lái)貨幣政策，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，保持流動(dòng)性基本平穩(wěn)、中性適度是中性貨幣政策的要求，未來(lái)貨幣政策也仍將保持這一基調(diào)，不會(huì)轉(zhuǎn)向。明明認(rèn)為，定向降準(zhǔn)將于2018年初開(kāi)始實(shí)施，將向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，央行大概率會(huì)在12月底做出公開(kāi)市場(chǎng)操作安排，對(duì)沖降準(zhǔn)對(duì)資金面的沖擊。

　　民生銀行首席研究員溫彬則認(rèn)為，盡管明年初會(huì)有定向降準(zhǔn)的實(shí)施，但當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率仍然較高，因此就明年全年看仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)空間。“進(jìn)一步降準(zhǔn)能夠提高資金使用效率以及銀行使用資金成本，有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。”他說(shuō)。

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