12月20日，國(guó)債期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)窄幅震蕩，主力合約小幅收高。市場(chǎng)人士指出，近期利率滯漲特征明顯，高位之下繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)有限，如果能得到資金面配合，甚至可能出現(xiàn)一定的下行，但還關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作及資金面實(shí)際走向。

　　延續(xù)震蕩格局

　　連續(xù)兩日下跌之后，20日，國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)小幅反彈。從主力合約走勢(shì)上看，20日，10年期國(guó)債期貨主力合約T1803早間延續(xù)之前的弱勢(shì)格局，持續(xù)低位震蕩，午后跌幅逐漸收窄，尾盤(pán)翻紅小漲，收?qǐng)?bào)92.875元，漲0.025元或0.03%。5年期國(guó)債期貨主力合約TF1803收?qǐng)?bào)96.425元，小漲0.025元或0.03%。

　　11月中旬以來(lái)，國(guó)債期貨結(jié)束單邊下跌后轉(zhuǎn)向震蕩格局，運(yùn)行底部略有所抬升。以十年期國(guó)債主力合約為例，T1803合約最新收盤(pán)價(jià)仍比11月低點(diǎn)反彈了1.1%左右。

　　現(xiàn)券市場(chǎng)上，11月下旬以來(lái)，10年期國(guó)債收益率從接近4%的位置回落到3.90%一線(xiàn)，近期持續(xù)運(yùn)行在4%下方；10年期國(guó)開(kāi)債收益率從4.94%左右回落至4.83%一線(xiàn)，回落了近10BP。

　　最近市場(chǎng)資金面較為平穩(wěn)，短期貨幣市場(chǎng)利率雖呈現(xiàn)季節(jié)性上行，但絕對(duì)水平仍不高，流動(dòng)性緊張程度有限，市場(chǎng)對(duì)年末流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)情緒緩解。

　　等待資金面配合

　　市場(chǎng)人士表示，近期利率滯漲特征比較明顯，對(duì)利空開(kāi)始表現(xiàn)出一定的抗跌性。

　　以近幾日期貨行情為例，國(guó)債期貨出現(xiàn)一定的調(diào)整，但幅度很有限，總體仍維持近期震蕩格局，對(duì)諸如美聯(lián)儲(chǔ)升息、美國(guó)政府調(diào)整財(cái)稅政策、人民銀行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率等反映比較平淡。

　　分析認(rèn)為，市場(chǎng)抗跌性來(lái)源于前期利率大幅調(diào)整構(gòu)筑的緩沖空間。今年前11個(gè)月，債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，10年期國(guó)債期貨從年初97.50元一線(xiàn)，一路跌至最低91.83元，單邊下跌持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，幅度大，期價(jià)屢創(chuàng)上市以來(lái)新低。今年以來(lái)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，下行風(fēng)險(xiǎn)降低，但也未見(jiàn)大幅度的上行；資金面算不上寬松，但得益于央行“削峰填谷”，也未見(jiàn)持續(xù)異常的緊張，四季度以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)放緩。某種程度上，債券市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)超出基本面和資金面變化能夠解釋的范疇，主要體現(xiàn)了金融體系去杠桿的影響。由于利率上行較多，絕對(duì)水平已不低，甚至出現(xiàn)了超跌，抵御邊際擾動(dòng)的能力有所增強(qiáng)。

　　分析人士認(rèn)為，今后一段時(shí)間，債市收益率繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)有限，如果能得到資金面配合，收益率可能出現(xiàn)一定的下行。年底財(cái)政投放在即，資金面平穩(wěn)跨年問(wèn)題不大，跨年后，若能明顯轉(zhuǎn)暖，配合同業(yè)存單利率下行，債市有望迎來(lái)一定的機(jī)會(huì)。但也應(yīng)看到，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作在動(dòng)態(tài)調(diào)整，隨著財(cái)政投放增多，央行很可能重拾凈回籠，引導(dǎo)流動(dòng)性向中性適度回歸，未來(lái)資金面實(shí)際走向仍需觀(guān)察，應(yīng)該不會(huì)持續(xù)偏離緊平衡的狀態(tài)，因此，當(dāng)前可適度參與博反彈的行情，但也不能過(guò)度樂(lè)觀(guān)，留足安全邊際，同業(yè)存單利率見(jiàn)頂在即，仍是較好投資品。

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