在大機會面前，千萬不要采取機會主義。

　　在專業(yè)投資人眼中，這是當下及未來幾年資本市場的真實寫照。而資本市場的大機會，就在于大類資產配置往權益市場騰挪。越來越多的跡象也表明，A股市場的吸引力正在逐步凸顯。

　　不少機構看好未來幾年的慢牛行情，主要源于供給側結構性改革和經濟結構轉型升級的大背景下，傳統(tǒng)行業(yè)和新興產業(yè)都有不同的增長機會。其中，部分傳統(tǒng)行業(yè)有望繼續(xù)保持較高盈利水平，而新興產業(yè)處于產能釋放或財政扶持的大環(huán)境下，投資價值也將逐步顯現(xiàn)。

　　對于2018年的投資布局，多數(shù)基金認為，不應糾結于市場風格，更要拋棄對于風格轉換的幻想。從“性價比”上進行考量，無論是價值還是成長，均存在投資機會。這意味著，在配置上需要逐步走向均衡。

　　A股市場吸引力日漸凸顯

　　過去由于高流動性和高波動率，A股市場很難“看長做短”。無論是賣方機構還是買方機構，年度展望往往只能根據(jù)下一年的重要事件做一個預判，而兩三年的趨勢對年度策略的指導意義往往不大。

　　在博道投資合伙人、股票高級投資經理張建勝看來，隨著防風險去杠桿變相凍結流動性，以及實體經濟與資本市場中的各種微觀調控措施的實施，投資者終于可以通過關注中期趨勢來指導短期投資了。

　　他所觀察到的中期趨勢，就是就大類資產配置而言，未來3年股市的吸引力將日漸凸顯。

　　我國居民財富配置主要集中在房地產和類存款中，證券類資產只是個零頭，因此權益市場的“邊際流動性”要比全社會貨幣總流動性要更重要。2009年貨幣“大放水”之后的資產財富效應激活了居民的理財意識，但過去10年幾乎一邊倒地向房地產和理財產品傾斜。

　　隨著2016年10月開始的史上最嚴房產調控周期的啟動，無論是短期還是中長期，越來越多的居民開始降低房地產的投資回報率預期。但理財意識已被激活，富余流動性并不會回流至定期存款，而會如“熱錢”般在理財、信托、保險與證券之間騰挪。

　　中金公司的研究表明，房地產市場釋放出的流動性與汽車、股票和理財最為相關。汽車作為耐用消費品，決策周期長且考慮因素相對多元，因此承接房市流動性的主戰(zhàn)場將是股市與理財產品。

　　回顧過去幾年的牛熊市，張建勝觀察到，當股市預期回報率明顯高于理財收益率時，市場均有一輪較為顯著的上漲，如2014年9月、2015年9月及2016年3月，反過來也成立。2017年開始，股市與理財?shù)念A期收益率始終較為接近。由于股市低波動率后風險溢價的下降，兩個市場“旗鼓相當”，這也為市場創(chuàng)造了較為良性的慢牛的基礎。

　　就后市而言，張建勝認為，在目前嚴格執(zhí)行去杠桿政策的背景下，理財產品市場將受到壓制。從2017年三季度開始理財規(guī)模已明顯下滑，雖然在金融去杠桿初期，理財產品收益率會小幅上行，但2017年上行幅度甚至低于國債。而隨著2018年實體經濟去杠桿的真正開始，未來理財產品收益率（特別是類活期類的）有望下行，屆時股市的吸引力將會更加凸顯。

　　隨著監(jiān)管方向日漸明確，機構投資者占比提升，投資行為也趨于長期化，投資理念日益成熟。在此背景下，滬上一位基金經理預期，A股有望走出一波慢牛行情。他同時認為，A股市場正在向成熟市場靠攏，雖然短期會有波動，但市場長期穩(wěn)定性正在逐漸呈現(xiàn)。

　　拋棄對風格轉換的幻想

　　當不少投資者還在糾結于2018年的市場風格時，越來越多的專業(yè)投資者明確表示，需要拋棄對于風格轉換的幻想。

　　一位資深的公募基金權益投資負責人表示，所謂風格轉換是市場均值回歸的結果，而不是原因。因此，討論風格轉換沒有意義。

　　深圳一家大型基金公司的首席投資官（權益）認為，過去很長一段時間里小盤股都有明顯的超額收益，但這個拐點在2017年出現(xiàn)了，整個市場藍籌股和價值股表現(xiàn)突出。據(jù)其判斷，目前這種行情演繹剛剛開始，還沒有表現(xiàn)得很極端。

　　在上述首席投資官看來，一方面，對比美股、港股，很多小股票不被市場關注，最終會造成流動性枯竭；另一方面，對于機構投資者而言，只有當股票市值達到一定規(guī)模之后，才會進行覆蓋研究。而未來機構投資者占比將持續(xù)提升，因此，上述格局有望得到強化。

　　張建勝認為，2017年嚴重的兩極分化是分子端、分母端等要素共同發(fā)力的結果。其中，就分子端而言，供給側結構性改革后A股盈利改善大超預期，且主要增量集中于大市值的傳統(tǒng)行業(yè)公司中。分母端，去杠桿導致無風險收益率上行，金融強監(jiān)管導致風險溢價上行，兩者共同對長久期的成長股估值形成了擠壓。對2018年而言，無論是企業(yè)盈利還是去杠桿或強監(jiān)管，在市場已有預期后邊際上均較難繼續(xù)強化，這也意味著2018年市場風格的離散度上將會顯著收斂，無論是大盤股的估值修復還是小盤股的估值收縮均已告一段落。

　　張建勝強調，未來幾年股市的核心矛盾是大類資產向權益市場的傾斜及企業(yè)盈利的回升，前者以低風險偏好的機構資金方式入場，后者也更有利于各行各業(yè)的龍頭企業(yè)，且龍頭企業(yè)的動態(tài)估值并未有明顯的泡沫。因此，在流動性看不到明顯放松的背景下，寄希望于小市值公司的估值切換行情是不恰當?shù)?。其實，市場風格輪動本來就是高流動性和高波動率下的博弈產物，沒有足夠的偏離度并不一定就會發(fā)生。

　　長信基金總經理助理、基金經理安昀表示，2018年的A股市場獲得正收益的概率仍然較大。2018年藍籌和成長均有機會。盡管藍籌股2017年占盡優(yōu)勢，但是目前看估值并不貴，銀行、地產、家電、建筑等行業(yè)依然較為便宜，獲得一定收益的可能性較大。從長期跟蹤的成長股來看，也有一部分股票進入了買入?yún)^(qū)間，比如一批方向正確、估值合理且質地優(yōu)良的公司。

　　投資機會有望“多點開花”

　　對于2018年的投資機會，基金經理認為，消費升級、大金融、制造業(yè)及周期股等方面均存在一些投資機會。

　　萬家基金建議，在藍籌和成長板塊之間采取更為均衡的配置比例。首先是價值成長股或價值藍籌股，重點看好大金融板塊、地產和建筑板塊，此外以醫(yī)藥、白酒和家電為代表的大消費板塊依然會有相對收益。其次是優(yōu)質成長股，2018年成長板塊將進入戰(zhàn)略布局期，關注5G、人工智能、半導體、游戲和社會服務等板塊。

　　目前不少機構投資者對于大金融關注度較高，尤其是銀行中的四大行。招商基金投研團隊認為，金融領域中，銀行板塊方面，多個銀監(jiān)會監(jiān)管文件對銀行業(yè)績影響有限，后續(xù)隨著對不規(guī)范業(yè)務的進一步清理整頓，銀行業(yè)務將進一步回歸傳統(tǒng)信貸業(yè)務模式，有助于消除市場對銀行非標及影子銀行的擔憂，有利于銀行整體估值提升。非銀板塊方面，保險行業(yè)公司受益于保障轉型而抬升估值的長期投資邏輯不變，內含價值增速穩(wěn)健，長期投資價值仍然存在。券商股估值則處于歷史低位，有望迎來階段性反彈行情。

　　此外，先進制造業(yè)也成為市場關注的一大方向。招商基金投研團隊認為，先進制造業(yè)方面，從政策角度看，國家對于先進制造業(yè)的支持力度不斷加大。從時間節(jié)點上看，支持先進制造業(yè)的政策不斷出臺。

　　張建勝認為，投資中的制造業(yè)資本開支復蘇有望成為一個超預期的點。經歷了2017年需求回升供給收縮的雙擊后，工業(yè)企業(yè)的訂單和盈利狀況都有所改善，企業(yè)產能利用率和資產負債表也得到改善，已經具備了再次重啟資本開支（特別是增加先進產能）的條件。而從政策導向來看，“三去一降一補”的供給側結構性改革行至中段，補短板成為邊際重心，也有利于高端制造的超預期崛起。

　　對于大消費而言，2018年通脹預計溫和的大環(huán)境依然適合大消費行業(yè)。不過，目前大消費個股的估值已基本切換至2018年的業(yè)績，因此應重點關注業(yè)績有望超預期的龍頭，以及一些新的泛消費領域。

　　張建勝觀察到，中端消費是一個潛在的亮點。目前市場對消費的品牌化升級已有充分認識，但他認為，精準扶貧和鄉(xiāng)村振興計劃所釋放的中端消費潛力可能還是被低估了。由于扶貧和鄉(xiāng)村振興已明確成為政府工作重點，預計未來這個領域還會推出更多資源傾斜的扶持政策。

　　周期股方面，近期化工等不少周期品漲價明顯。招商基金投研團隊認為，歐佩克減產執(zhí)行率高，雖然美國頁巖油增產壓制油價，但需求端形成有力支撐，預計未來油價溫和上漲，而化工行業(yè)在油價溫和上漲過程中最為受益。選股思路上，將從兩條主線進行選擇：第一條主線為油價上漲周期中，選擇受益于此的PTA-長絲產業(yè)鏈，以及布局海外油氣資產的上游公司。第二條主線為環(huán)保督察加速產能出清，優(yōu)質企業(yè)盈利大幅改善。

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