即將于3月26日上市的上海原油期貨采用人民幣計(jì)價(jià)，即采用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算。但期貨價(jià)格是怎么來(lái)的？人民幣原油期貨作為首個(gè)國(guó)際化品種又有什么獨(dú)特的定價(jià)邏輯？對(duì)此，上證報(bào)記者近日采訪了行業(yè)專業(yè)人士。

　　定價(jià)：現(xiàn)貨價(jià)格和匯率是兩大主因

　　一般情況下，商品期貨價(jià)格的形成是以商品現(xiàn)貨價(jià)值為基礎(chǔ)。現(xiàn)貨交割則是連接期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的重要橋梁。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，把脈原油期貨的定價(jià)邏輯，還得先了解原油期貨的交割油種。

　　根據(jù)上海國(guó)際能源交易中心相關(guān)公告，上海原油期貨合約標(biāo)的為中質(zhì)含硫原油，可交割油種包括阿聯(lián)酋迪拜原油、上扎庫(kù)姆原油、阿曼原油、卡塔爾海洋油、也門馬西拉原油、伊拉克巴士拉輕油，以及中國(guó)勝利原油。

　　在受訪專家們看來(lái)，和其他市場(chǎng)的原油期貨一樣，基本面因素、地緣政治因素、宏觀因素、資金因素等都將影響上海原油期貨價(jià)格的變動(dòng)。不過(guò)，由于現(xiàn)貨原油價(jià)格大多以美元報(bào)價(jià)，人民幣原油期貨定價(jià)最需要考慮的兩個(gè)因素就是目前的現(xiàn)貨價(jià)格和人民幣兌美元匯率。

　　中大期貨副總經(jīng)理景川對(duì)上證報(bào)記者表示，原油期貨上市初期，價(jià)格可能更多體現(xiàn)為中東可交割油種的CFR（到港價(jià)）遠(yuǎn)東價(jià)格，根據(jù)測(cè)算要打開(kāi)套利窗口，這個(gè)升水的幅度需要在2.8美元/桶左右。

　　“從價(jià)格和量上綜合考慮，未來(lái)賣方交割的主力油種可能集中在伊拉克巴士拉輕油、阿曼原油和上扎庫(kù)姆原油上，交割優(yōu)勢(shì)油種的切換取決于巴士拉輕油的官價(jià)（伊拉克公布的OPS價(jià)格）的升貼水。從歷史價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，巴士拉輕油較其他可交割油種具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。”景川說(shuō)。

　　國(guó)泰君安原油期貨研究總監(jiān)王笑認(rèn)為，上海原油期貨的意義和作用之一就是為了反映中國(guó)原油市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)變化，從而得到一個(gè)更加貼合市場(chǎng)的價(jià)格，因此市場(chǎng)在交投時(shí)產(chǎn)生的價(jià)格一定會(huì)更多參考目前中國(guó)原油市場(chǎng)的基本面情況，如中國(guó)原油的進(jìn)口量、主營(yíng)及地方煉廠需求的淡旺季、裂解利潤(rùn)的變化等。

　　“從宏觀層面來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化將會(huì)更加直觀地體現(xiàn)在油價(jià)變化中，這種變化對(duì)上海原油期價(jià)的影響將遠(yuǎn)超WTI或Brent原油期價(jià)。”王笑稱。

　　瑞銀期貨總經(jīng)理壽堯天也對(duì)記者表示，從已披露的6家交割倉(cāng)庫(kù)看，它們主要分布于中國(guó)沿海的保稅碼頭，可見(jiàn)長(zhǎng)途海運(yùn)的穩(wěn)定與否也將影響原油期價(jià)。此外，由于目前可交割油品主要為產(chǎn)于中東的原油，當(dāng)?shù)氐鼐壵我矊O大影響上海原油期價(jià)。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，雖然上海原油期貨采用人民幣定價(jià)，但境外投資者可以使用美元等外匯資金沖抵保證金?？紤]到其中存在的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，景川提醒投資者，在交易中必須對(duì)匯率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，可以考慮使用人民幣遠(yuǎn)期鎖匯、人民幣掉期或港交所的人民幣期貨來(lái)對(duì)沖。其中，投資者使用后兩種工具時(shí)需重點(diǎn)考慮流動(dòng)性的影響。

　　交易策略：多以套利交易為主

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，隨著投資者教育的深入和仿真交易的推進(jìn)，目前市場(chǎng)對(duì)原油期貨上市初期的表現(xiàn)普遍比較樂(lè)觀。

　　國(guó)投安信期貨國(guó)際部總經(jīng)理李婭茜對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)原油期貨推出后，市場(chǎng)參與度會(huì)比較高。但就成交量來(lái)看，上市初期成交量不會(huì)太大，因?yàn)樾缕贩N都有個(gè)逐步接受、逐漸放量的過(guò)程。

　　原油期貨上市初期，投資者到底適合采取什么交易策略，這是當(dāng)下很多市場(chǎng)人士在思考的問(wèn)題。

　　在王笑看來(lái)，在原油期貨上市初期的磨合期內(nèi)，有原油市場(chǎng)參與經(jīng)驗(yàn)的交易員更多可進(jìn)行套利操作。而那些對(duì)原油市場(chǎng)不熟悉的投資者則最好暫時(shí)避開(kāi)磨合期，等市場(chǎng)穩(wěn)健之后再參與交易。

　　“我們建議境外投資者可以循序漸進(jìn)地逐步進(jìn)入中國(guó)原油期貨市場(chǎng)，花時(shí)間熟悉品種運(yùn)行情況、交易結(jié)算制度流程安排等，了解銀行體系的操作過(guò)程和中國(guó)境內(nèi)的監(jiān)管要求。隨著品種活躍程度提高，市場(chǎng)深度增加后，境外投資者可逐步加大參與程度。”瑞銀中國(guó)證券業(yè)務(wù)主管、瑞銀期貨董事長(zhǎng)房東明也如是表示。

　　出乎意料的是，在交易策略方面，行業(yè)專家普遍為市場(chǎng)參與者開(kāi)出了套利交易的“方子”。

　　李婭茜對(duì)記者表示，原油期貨上市后，投資者可采用套利交易和趨勢(shì)交易。其中，套利交易包括跨市套利交易、跨品種套利交易，或是利用不同月份的升水貼水開(kāi)展跨期套利，以及和國(guó)內(nèi)其他化工品種之間進(jìn)行上下游套利等。

　　景川則直接為境外投資者支招。他認(rèn)為，上市初期，境外投資者也適合采用套利交易策略，包括月間價(jià)差和跨境套利，尤其是跨境套利，可考慮中東實(shí)貨、Brent期貨和上海原油期貨之間的套利。

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