多位專家表示，當前杠桿率增速大幅回落，總水平趨于平穩(wěn)，去杠桿初見成效。未來去杠桿的重點是國有企業(yè)和地方政府。在應對地方隱性債務風險方面，應標本兼治，從根本上處理好政府與企業(yè)間錯綜復雜的關系。

　　總體穩(wěn)杠桿 局部去杠桿

　　國家金融與發(fā)展實驗室近日發(fā)布的中國去杠桿進程報告（2017年度）指出，盡管2015年底政府提出去杠桿的目標，但真正取得成效的是2017年，即實現(xiàn)了總體穩(wěn)杠桿、局部去杠桿。

　　報告稱，總體穩(wěn)杠桿體現(xiàn)在：2017年，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實體經(jīng)濟杠桿率由2016年的239.7%上升到242.1%，上升了2.3個百分點。對比2008年以來杠桿率的快速攀升，當前的杠桿率增速大幅回落，總水平趨于平穩(wěn)。局部去杠桿體現(xiàn)在：非金融企業(yè)杠桿率回落，金融部門加速去杠桿。

　　從結構上看，非金融企業(yè)部門杠桿率下降，居民杠桿率上升較快，政府部門杠桿率略有回落。非金融企業(yè)部門杠桿率由2016年的158.2%回落至156.9%，下降了1.3個百分點；居民部門杠桿率從2016年的44.8%上升到49.0%，提高了4.1個百分點。

　　“可見，2017年的總杠桿率上升主要是居民杠桿率上升所致。”國家金融與發(fā)展實驗室副主任張曉晶分析，居民部門加杠桿近兩年呈現(xiàn)加速態(tài)勢，增幅達4.9個百分點，居民部門杠桿率快速攀升致風險凸顯。

　　2017年，居民短期消費貸增長過快，全年增長38%。這些貸款有相當大的部分仍是住房貸款的替代形式。“由于這部分貸款缺乏實物資產(chǎn)的抵押，銀行面臨的風險敞口更大，而一般尋求消費貸來降低首付比例的家庭，其金融資產(chǎn)規(guī)模也有限。一旦其收入流出現(xiàn)問題，就會出現(xiàn)違約風險。”張曉晶分析說。不過，居民部門杠桿率風險不宜被夸大。目前居民債務尚處于可控范圍，居民仍有大量的存量金融資產(chǎn)來應對流動性風險，居民高儲蓄率也保證了足夠的清償能力。

　　國企出現(xiàn)降杠桿勢頭

　　雖然居民部門加杠桿近兩年呈加速態(tài)勢，但國企已出現(xiàn)降杠桿勢頭。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年國企資產(chǎn)負債率為65.7%，比上一年下降0.4個百分點；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為55.5%，比上一年下降0.3個百分點。

　　“國有企業(yè)去杠桿仍是未來重中之重。”張曉晶指出，盡管國有企業(yè)特別是上市公司的資產(chǎn)負債率有所下降，但非國有企業(yè)資產(chǎn)負債率下降速度更快，使得國企債務占比依舊保持在高位。當前國企債務占全部非金融企業(yè)部門的62%，比2016年增加3個百分點。因此，去杠桿仍面臨挑戰(zhàn)。

　　標普董事總經(jīng)理、首席評級官李國宜認為，近年來國有企業(yè)降杠桿意愿很強，但個別企業(yè)在轉(zhuǎn)型中擴張較快，負債較多，要重視這種局部風險，但目前整體風險可控。

　　另一個不可忽視的風險是地方隱性債務。張曉晶稱，當前地方政府融資平臺債務約30萬億元，約占GDP的40%，是地方政府或有債務的最大部分。近兩年，由于地方政府債務置換以及一些替代性融資方案的出現(xiàn)，這部分債務增速已從20%以上回落至10%左右。

　　國家資產(chǎn)負債表研究中心副主任常欣指出，政府顯性債務杠桿率相對較低，2017年政府總杠桿率從上一年的36.6%下降至36.2%。但由于地方政府融資平臺主要承擔基礎設施建設投資及公益類建設，財務狀況并不理想。在平臺與政府的現(xiàn)有關系架構下，可能還需要增加對平臺企業(yè)的持續(xù)補貼。此外，融資擔保債務雖然在引入市場化機制，但實踐中違規(guī)擔保和變相舉債仍時有發(fā)生。

　　穩(wěn)中求進去杠桿

　　專家表示，去杠桿是緩解系統(tǒng)性金融風險的重要舉措，對于去杠桿怎樣強調(diào)都不為過。

　　張曉晶表示，去杠桿需堅持穩(wěn)中求進總基調(diào)，只有總杠桿率穩(wěn)了、宏觀經(jīng)濟穩(wěn)了，才有條件實現(xiàn)局部的去杠桿?？傮w穩(wěn)杠桿是局部去杠桿的前提。

　　專家表示，就當前而言，去杠桿的重點在于國有企業(yè)與地方政府。為保持總杠桿率的基本穩(wěn)定，政府部門及居民部門適度加杠桿是理性的選項。鑒于居民部門近年來杠桿率攀升過快，提示居民杠桿率風險、促進居民杠桿率趨穩(wěn)是務實之舉。

　　張曉晶認為，未來國企去杠桿的主要路徑有三條：一是清理“僵尸企業(yè)”，加大兼并重組力度。二是通過市場化、法制化的方式，穩(wěn)步推進債轉(zhuǎn)股。三是處理好政府和企業(yè)的關系。要減少隱性擔保、剛性兌付，促使國企運行更加市場化。

　　常欣指出，在防范化解地方隱性債務風險方面，在根本上應處理好政府與企業(yè)間錯綜復雜的關系。應對地方隱性債務風險需標本兼治。要改變政績考核機制、打破剛兌、破除隱性擔保，形成長效機制，處理好政府與企業(yè)、地方與中央間錯綜復雜的關系，分出邊界，理清權責。

　　“短期可操作性方案一是加快構建資本預算制度，強化政府性融資行為的預算管控；二是打造中國版的地方政府‘市政項目收益?zhèn)?rsquo;，適度擴大新增專項債務限額。”常欣表示。

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