證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)監(jiān)管，不夠優(yōu)秀的公司IPO愈加困難。choice數(shù)據(jù)顯示，截止到4月16日，共有26家IPO企業(yè)上會(huì)未通過(guò)，此外，還有4家企業(yè)被“取消審核”，3家企業(yè)“暫緩表決”。在65家上會(huì)企業(yè)中（不考慮新三板上市企業(yè)），僅32家企業(yè)完成過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為49.23%。這一數(shù)字大幅低于2017年79.33%的過(guò)會(huì)率。

　　除過(guò)會(huì)率下降，IPO排隊(duì)企業(yè)還出現(xiàn)了集體撤材料的情況，其中3月30日有38家IPO排隊(duì)企業(yè)終止審查，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。交易所數(shù)據(jù)顯示，2018年終止審查企業(yè)共128家，其中上交所47家，深交所81家(中小板22家，創(chuàng)業(yè)板59家)。

　　督導(dǎo)

　　凈利潤(rùn)指標(biāo)“卡”住企業(yè)？

　　證監(jiān)會(huì)持續(xù)加強(qiáng)督導(dǎo)是大批IPO企業(yè)“撤材料”的原因之一，去年底至今年初，證監(jiān)會(huì)數(shù)次督導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)切實(shí)發(fā)揮“看門人”作用。此前，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部召開年度券商通報(bào)會(huì)，強(qiáng)調(diào)保薦機(jī)構(gòu)在IPO過(guò)程中的責(zé)任，要求保薦機(jī)構(gòu)及時(shí)撤回不合格企業(yè)。

　　證監(jiān)會(huì)在上述會(huì)議上要求保薦機(jī)構(gòu)正確選擇企業(yè)，切實(shí)發(fā)揮“看門人”作用，其中不符合標(biāo)準(zhǔn)的不報(bào)，拿不準(zhǔn)的也不要報(bào)，持續(xù)盈利不穩(wěn)定或者報(bào)告期存在重大違法違規(guī)的，要運(yùn)行規(guī)范一段時(shí)間后再申報(bào)，已經(jīng)有的問(wèn)題要及時(shí)整改，不要存僥幸心理。

　　此外，證監(jiān)會(huì)還要求保薦機(jī)構(gòu)及時(shí)撤回不符合條件的企業(yè)。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，發(fā)行部會(huì)對(duì)在會(huì)項(xiàng)目尤其是被否決的項(xiàng)目進(jìn)行梳理，對(duì)于問(wèn)題多的保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行提醒或者通報(bào)，納入發(fā)行部誠(chéng)信檔案。各保薦機(jī)構(gòu)需要對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行梳理，不符合條件需把材料撤回。

　　除了監(jiān)管加強(qiáng)審核，北京一家大型投行人士介紹稱，“業(yè)內(nèi)流傳證監(jiān)會(huì)的新要求，一是IPO在審企業(yè)，近三年凈利潤(rùn)合計(jì)要超過(guò)1個(gè)億，且最后一年超過(guò)5000萬(wàn)；一是IPO新申報(bào)的企業(yè)，主板要求最近一年凈利潤(rùn)超過(guò)8000萬(wàn)，創(chuàng)業(yè)板不低于5000萬(wàn)。”“一些投行覺(jué)得不符合標(biāo)準(zhǔn)，可能跟企業(yè)溝通后，就先把材料撤下來(lái)了。”

　　對(duì)于業(yè)內(nèi)流傳的“證監(jiān)會(huì)”標(biāo)準(zhǔn)，接近證監(jiān)會(huì)發(fā)行部人士稱：“據(jù)我了解，目前沒(méi)有上述規(guī)定，不過(guò)3000萬(wàn)凈利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)實(shí)行多年，投行在保薦時(shí)也會(huì)考慮推薦質(zhì)量更高的企業(yè)上市。”

　　北京一家券商人士表示，在IPO發(fā)行常態(tài)化的情況下，從嚴(yán)監(jiān)管可以讓好企業(yè)順利上市，讓“渾水摸魚”的企業(yè)無(wú)法過(guò)關(guān)，有利于提高IPO發(fā)行質(zhì)量，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　問(wèn)詢

　　財(cái)務(wù)真實(shí)性被高度關(guān)注

　　記者梳理企業(yè)上會(huì)問(wèn)答可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易、持續(xù)盈利能力、股權(quán)問(wèn)題、財(cái)務(wù)問(wèn)題、合法合規(guī)問(wèn)題、內(nèi)部控制問(wèn)題、獨(dú)立性問(wèn)題、客戶依賴等問(wèn)題仍是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。

　　此外，在部分上市公司的發(fā)審會(huì)問(wèn)答中，發(fā)審委員還更多關(guān)注了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)部關(guān)系，包括毛利率和應(yīng)收賬款等指標(biāo)對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)真實(shí)性、會(huì)計(jì)處理內(nèi)在聯(lián)系、客戶和經(jīng)銷商關(guān)聯(lián)情況、盈利可持續(xù)性、募投項(xiàng)目合理性等。

　　以年初被否的欣賀股份有限公司為例，發(fā)審委員對(duì)公司發(fā)出質(zhì)疑稱，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)大幅下降，要求公司說(shuō)明，店鋪大幅減少且存在經(jīng)銷門店轉(zhuǎn)為自營(yíng)門店的原因和合理性，是否對(duì)公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大影響。

　　此外，發(fā)審委員還要求公司說(shuō)明，經(jīng)銷商、管理商、聯(lián)營(yíng)商場(chǎng)等客戶是否與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，要求公司說(shuō)明，主要經(jīng)銷商進(jìn)銷存情況以及大量備貨合理性，最終銷售是否真實(shí)，相關(guān)收入是否真實(shí)。

　　對(duì)于廣東格林精密部件，發(fā)審委員關(guān)注到，2011年發(fā)行人與新加坡人Benedict Wong HingLung 簽訂《市場(chǎng)開拓代理協(xié)議》，委托其拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)行人支付服務(wù)費(fèi)。

　　發(fā)審委員要求公司說(shuō)明，委托新加坡人拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)是否具有真實(shí)的交易背景和合理的商業(yè)目的，是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他特殊利益安排，市場(chǎng)開拓費(fèi)用不是按年支付而是4年合并支付的原因，是否涉及商業(yè)賄賂、洗錢、逃匯套匯或其他利益安排，是否存在違反境內(nèi)、境外相關(guān)法律的問(wèn)題或潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　暫停

　　無(wú)法借中止審查“避風(fēng)頭”

　　在終止審查企業(yè)激增的同時(shí)，中止審查企業(yè)大幅減少。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，處于中止審核狀態(tài)的企業(yè)僅有13家。而去年四季度有44家IPO排隊(duì)企業(yè)中止審查，較三季度8家環(huán)比增加389%。

　　主要因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)完善了兩則監(jiān)管問(wèn)答，修訂了首發(fā)申請(qǐng)的反饋回復(fù)時(shí)間、中止審查、恢復(fù)審查、終止審查及預(yù)先披露等有關(guān)規(guī)定，其中還專門規(guī)定，發(fā)行人更換律所、會(huì)計(jì)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)無(wú)需中止審查，發(fā)行人更換簽字保薦人、簽字律師、簽字會(huì)計(jì)師、簽字資產(chǎn)評(píng)估師無(wú)需中止審查。此前發(fā)生中介機(jī)構(gòu)或簽字人員更換的，應(yīng)限期在30日內(nèi)或10日內(nèi)提交完成更換的相關(guān)文件。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，這減少了企業(yè)申請(qǐng)中止審查的理由。

　　據(jù)悉，中止審查可以理解為暫停，什么時(shí)候解決問(wèn)題什么時(shí)候重啟，終止審查則意味著企業(yè)若想IPO，還需重新排隊(duì)。

　　終止

　　上市失敗后三年內(nèi)不能“借殼”

　　2018年從單個(gè)月份來(lái)看，1月份36家企業(yè)上會(huì)，14家企業(yè)成功過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為38.89%；2月份10家企業(yè)上會(huì)，6家企業(yè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為60%；3月份9家企業(yè)上會(huì)，5家企業(yè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為55.56%；4月份至今10家企業(yè)上會(huì)，7家企業(yè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為70%。

　　從監(jiān)管政策來(lái)看，2月份以來(lái)，證監(jiān)會(huì)加快推進(jìn)IPO改革，同時(shí)加大了對(duì)IPO公司現(xiàn)場(chǎng)檢查的力度。

　　2月23日，證監(jiān)會(huì)在一則監(jiān)管問(wèn)答中明確提出：

　　證監(jiān)會(huì)將區(qū)分交易類型，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)曾申報(bào)IPO被否決的重組項(xiàng)目加強(qiáng)監(jiān)管：對(duì)于重組上市類交易(俗稱借殼上市)，企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市；對(duì)于不構(gòu)成重組上市的其他交易，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，重點(diǎn)關(guān)注IPO被否的具體原因及整改情況、相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營(yíng)情況與IPO申報(bào)時(shí)相比是否發(fā)生重大變動(dòng)及原因等情況。

　　這意味著，一旦IPO企業(yè)過(guò)會(huì)被否，企業(yè)想要通過(guò)并購(gòu)重組的路子“曲線”上市將面臨極大的時(shí)間成本，“借殼”就要等三年。上述投行人士認(rèn)為：“上市失敗帶來(lái)的成本損失大幅提高了。”

　　另一方面，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委改革后，IPO過(guò)會(huì)率大幅下降。去年11月，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在發(fā)審委員任職儀式上表示，證監(jiān)會(huì)將強(qiáng)化發(fā)審委制度運(yùn)行監(jiān)管，切實(shí)提升發(fā)行審核質(zhì)量，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。劉士余講話中表示，要健全監(jiān)督制約機(jī)制，堅(jiān)持無(wú)禁區(qū)、全覆蓋、零容忍，終身追責(zé)。

　　新發(fā)審委就任后，IPO過(guò)會(huì)率下降，上市項(xiàng)目6過(guò)1、3過(guò)0的情況開始出現(xiàn)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)IPO企業(yè)的現(xiàn)場(chǎng)檢查，業(yè)內(nèi)人士稱，一些“美容”項(xiàng)目要露出素顏了。

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