25日，央行下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以置換中期借貸便利，考慮到安排凈釋放的流動性可吸收央行逆回購到期等因素的影響，為維護(hù)銀行體系流動性合理穩(wěn)定，央行發(fā)布公告稱當(dāng)日不開展公開市場操作。

　　事實(shí)上，自4月17日央行宣布降準(zhǔn)置換MLF后，資金面已經(jīng)連續(xù)緊張五個工作日。24日，全市場質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率（R001）單日飆升44.92個基點(diǎn)至4.0549%，創(chuàng)下自2014年2月份以來新高。23日交易系統(tǒng)故障、機(jī)構(gòu)頭寸難平，使得24日早盤大量需求積壓，隔夜資金利率飆升至12%至15%仍難滿足旺盛的融入需求，7天資金融出利率也達(dá)到10%以上。

　　對于資金面連續(xù)多日收緊，聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，資金供給的相對匱乏只是一個背景輔助，主要問題出在資金需求端，即金融機(jī)構(gòu)的加杠桿行為帶動的融資需求。

　　“為獲得更多的資本利得，廣義基金可能會選擇在資金緊時加杠桿。雖然融資成本可能會高于票息收入，但資本利得足夠多的話，是可以補(bǔ)償且最終獲利的。”李奇霖表示，前期資金寬松時期，套利空間顯著，較多機(jī)構(gòu)提升了杠桿水平，資金當(dāng)日到期后，加杠桿的投資者考慮到繳稅期影響時間有限，降準(zhǔn)帶來的資金面寬松可期，會選擇續(xù)杠桿，而不是拋售資產(chǎn)解杠桿。在融入資金選擇上，也會選擇相對短期限的資金來盡可能降低成本，從而造成資金需求大量集中在短端，隔夜資金占比大量提升的局面。

　　此次降準(zhǔn)釋放的1.3萬億巨量資金，能否一定程度緩解當(dāng)前資金“饑渴”局面？中信證券固收首席分析師明明表示，降準(zhǔn)資金的釋放主要緩解了資金供給層面的壓力，一方面對當(dāng)前機(jī)構(gòu)較高地資金需求而推升的價格帶來邊際緩解作用，另一方面，對本月財政存款的回收和月末繳稅進(jìn)行對沖，利于月末流動性和資金面的平穩(wěn)度過。此外，通過下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率置換中期借貸便利，能夠?qū)⒔杩钽y行質(zhì)押的利率債和高等級信用債釋放出來，以提高銀行間流動性水平。

　　不過，明明也提示，從去年和今年以來月末的流動性情況來看，即使當(dāng)月流動性供給較為充裕，也難免月末資金價格慣性走高的現(xiàn)象，預(yù)計4月剩下的4個工作日資金價格仍會有一定波動。

　　市場對于流動性中長期前景更為樂觀。業(yè)內(nèi)人士表示，此次降準(zhǔn)對全面提高銀行間流動性水平的作用將更為持久，流動性分層現(xiàn)象也將進(jìn)一步緩解，今年的整體流動性環(huán)境可能總體偏松。

　　從市場資金價格來看，近期隔夜、1周等短期資金具有明顯的上升趨勢，但1個月、3個月期的長期資金多為波幅增大下中樞小幅抬升。

　　“可見市場對流動性的擔(dān)憂更多是短期的，長期內(nèi)對流動性緩解改善的預(yù)期仍較為一致。”明明表示，長期來看，通過公開市場操作或者財政投放對市場流動性的影響遠(yuǎn)不及降準(zhǔn)所生產(chǎn)的，相比之下，降準(zhǔn)對全市場流動性的影響作用更為持久，增加基礎(chǔ)貨幣供給的同時提高了貨幣乘數(shù)，具有全面提高銀行間流動性水平的作用，緩解流動性分層現(xiàn)象。

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