資管新規(guī)明確杠桿比例 結(jié)構(gòu)化委外仍存發(fā)展空間

　　日前發(fā)布的資管新規(guī)進(jìn)一步明確了資管產(chǎn)品的杠桿比例限制。業(yè)內(nèi)人士表示，此項(xiàng)規(guī)定對(duì)于高杠桿比例的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品產(chǎn)生較大影響，但較之前的征求意見(jiàn)稿有所寬松。業(yè)內(nèi)人士指出，這意味著未來(lái)具有分級(jí)安排的員工持股計(jì)劃可以存續(xù)及新設(shè)，部分公司大股東也可以通過(guò)合理的分級(jí)安排定向增持。過(guò)去銀行和非銀機(jī)構(gòu)開(kāi)展的結(jié)構(gòu)化委外產(chǎn)品仍有發(fā)展空間。

　　結(jié)構(gòu)化委外仍存發(fā)展空間

　　控制資管產(chǎn)品杠桿水平是資管新規(guī)的一大要點(diǎn)。資管新規(guī)規(guī)定，公募產(chǎn)品和開(kāi)放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)，分級(jí)私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。與此前的征求意見(jiàn)稿相比，正式落地的資管新規(guī)刪除了原來(lái)“投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品（投資比例超過(guò)50%即視為單一）、投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過(guò)50%的私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)”的規(guī)定。

　　興業(yè)研究表示，刪除相關(guān)規(guī)定意味著未來(lái)具有分級(jí)安排的員工持股計(jì)劃可以存續(xù)及新設(shè)，部分公司大股東也可以通過(guò)合理的分級(jí)安排定向增持。華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，過(guò)去銀行和非銀機(jī)構(gòu)開(kāi)展的結(jié)構(gòu)化委外產(chǎn)品仍有發(fā)展空間，但是由于對(duì)分級(jí)產(chǎn)品的比例限制，使得過(guò)去通過(guò)信托做的3：1的結(jié)構(gòu)化委外已然面臨調(diào)整壓力。同時(shí)，過(guò)去的結(jié)構(gòu)性非標(biāo)產(chǎn)品，包括私募ABS產(chǎn)品等也面臨結(jié)構(gòu)重塑的要求。

　　強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)自主管理

　　此外，資管新規(guī)充分考慮了市場(chǎng)需求和承受力，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)允許分級(jí)的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級(jí)比例。資管新規(guī)規(guī)定，分級(jí)私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)定分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額，中間級(jí)份額計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)2：1。

　　上海一家量化私募人士表示，從資管新規(guī)來(lái)看，以后私募不能再通過(guò)5倍甚至10倍的超級(jí)杠桿放大投資風(fēng)險(xiǎn)和收益，同時(shí)從對(duì)不同類型產(chǎn)品的影響而言，對(duì)固定收益、類固收以及非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品影響較大。

　　同時(shí)，資管新規(guī)還明確，發(fā)行分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級(jí)投資者。分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排。記者了解到，以前一些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中管理人只是名義上的管理人，即把實(shí)際上底層資產(chǎn)的投資決策權(quán)讓渡給劣后投資人或者劣后投資人聘請(qǐng)的投資顧問(wèn)。

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