對(duì)監(jiān)管層而言，場(chǎng)外質(zhì)押情況無(wú)法通過(guò)場(chǎng)內(nèi)系統(tǒng)集中監(jiān)控；對(duì)券商而言，場(chǎng)外股票質(zhì)押在業(yè)務(wù)流程上的風(fēng)險(xiǎn)以及處置平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)都較大。在券商場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押市場(chǎng)份額承壓下滑的背景下，為防范場(chǎng)外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，叫停券商場(chǎng)外股票質(zhì)押十分及時(shí)和必要

  　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)日前向各大證券公司下發(fā)《關(guān)于證券公司辦理場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，券商場(chǎng)外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)全面暫停。

　　流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)高

　　股權(quán)質(zhì)押，指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來(lái)返還資金、解除質(zhì)押的交易。通俗地說(shuō)，是指投資者把手上的股票作為質(zhì)押物，獲取金融機(jī)構(gòu)資金的行為。

　　2013年5月份以來(lái)，證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新加速，監(jiān)管部門(mén)發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》，允許券商及其成立的資管計(jì)劃作為融出方，通過(guò)交易所系統(tǒng)進(jìn)行業(yè)務(wù)上報(bào)的流程化操作。由于操作流程標(biāo)準(zhǔn)化，這項(xiàng)業(yè)務(wù)整個(gè)流程進(jìn)度大幅提升，也就被稱為“場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押”。簡(jiǎn)單解釋，就是投資者用股票作為質(zhì)押物，獲取券商資管計(jì)劃的資金。

　　2013年5月份后，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)從無(wú)到有、發(fā)展迅速，以券商為主導(dǎo)的場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押迅速崛起，股票質(zhì)押市場(chǎng)從原先的銀行、信托“二分天下”，變?yōu)槿獭y行、信托“三足鼎立”，券商后來(lái)居上。

　　但是，在快速發(fā)展的背后，股票質(zhì)押市場(chǎng)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題包括六方面：一是資金使用不規(guī)范，偏離服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源；二是融入方的信用調(diào)查不力；三是質(zhì)押比例過(guò)高，流動(dòng)性缺失；四是單票集中度過(guò)高；五是大股東質(zhì)押比例過(guò)高；六是違約處置不當(dāng)，簡(jiǎn)單粗暴，不考慮市場(chǎng)影響。

　　場(chǎng)外股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)更高。與場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押僅包括A股股票和其他監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的證券不同，場(chǎng)外的股票質(zhì)押范圍更廣，除A股股票之外，還包括基金、債券、B股、新三板等，而且在質(zhì)押期限和限售要求等方面沒(méi)有明確規(guī)定。場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的大多是非流通股，與場(chǎng)內(nèi)流通股質(zhì)押相比，存在流動(dòng)性不足的問(wèn)題。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，只能等待股東補(bǔ)充質(zhì)押物。

　　據(jù)國(guó)泰君安證券統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月1日，證券公司作為質(zhì)押方的股票質(zhì)押參考市值約為1.72萬(wàn)億元，其中，場(chǎng)外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的占比很低，參考市值約為860億元。

　　此次發(fā)布的《關(guān)于證券公司辦理場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確規(guī)定：一是證券公司、證券公司子公司及其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶不得作為融出方參與場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易。但因參與場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)及本通知發(fā)布前已存續(xù)場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)交易業(yè)務(wù)而發(fā)生的補(bǔ)充質(zhì)押除外。二是證券公司不得為銀行、信托等其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)開(kāi)展上市公司股票質(zhì)押融資提供盯市、平倉(cāng)等第三方中介服務(wù)。三是通知自發(fā)布之日（5月30日）起實(shí)施，發(fā)布前已存續(xù)合約無(wú)需提前了結(jié)，已存續(xù)合約約定可以延期贖回的，延期期限累計(jì)不超過(guò)1年。

　　規(guī)范意在防風(fēng)險(xiǎn)

　　為何要全面暫停券商場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押？國(guó)泰君安證券分析師劉欣琦認(rèn)為，場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押項(xiàng)目相對(duì)透明，任何超出質(zhì)押比例、質(zhì)押集中度上限的股票質(zhì)押項(xiàng)目將無(wú)法上報(bào)，進(jìn)而無(wú)法融出資金。

　　“通過(guò)券商場(chǎng)外股票質(zhì)押，客戶雖然能夠順利融資，卻給監(jiān)管以及券商帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。例如，對(duì)監(jiān)管層而言，場(chǎng)外質(zhì)押情況無(wú)法通過(guò)場(chǎng)內(nèi)系統(tǒng)集中監(jiān)控；對(duì)券商而言，場(chǎng)外股票質(zhì)押在業(yè)務(wù)流程上的風(fēng)險(xiǎn)以及處置平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)都較大，且券商資本金水平和銀行不可同日而語(yǔ)。”劉欣琦說(shuō)。

　　從企業(yè)角度看，目前至少有5類風(fēng)險(xiǎn)值得融出方券商特別關(guān)注：一是上一年度虧損且本年度仍無(wú)法確定能否扭虧的；二是近期漲幅或市盈率較高的；三是股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例與其作為融資融券擔(dān)保物的比例合計(jì)較高的；四是存在退市風(fēng)險(xiǎn)的；五是公司及高管、實(shí)際控制人正在被有關(guān)部門(mén)立案調(diào)查的。

　　在防風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管的大背景下，隨著資管新規(guī)逐步落地，監(jiān)管部門(mén)力推券商表外股票質(zhì)押回表，券商表外股票質(zhì)押（通過(guò)資管計(jì)劃而非自有資金）承壓較大，這也是叫停相關(guān)業(yè)務(wù)的重要原因之一。劉欣琦認(rèn)為，在券商場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押市場(chǎng)份額承壓下滑的背景下，為防范場(chǎng)外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)于5月30日發(fā)文正式叫停券商場(chǎng)外股票質(zhì)押十分及時(shí)和必要。

　　早在今年2月份，在滬深交易所聯(lián)合舉辦股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的培訓(xùn)會(huì)上，監(jiān)管部門(mén)就對(duì)證券公司參與場(chǎng)外股票質(zhì)押的行為明確表態(tài)，認(rèn)為券商不得作為質(zhì)押人參與場(chǎng)外股票質(zhì)押，不得為場(chǎng)外股票質(zhì)押提供第三方服務(wù)，包括交易申報(bào)、盯市、違約處置等。

　　對(duì)行業(yè)營(yíng)收影響較小

　　券商股權(quán)質(zhì)押以場(chǎng)內(nèi)為主。根據(jù)國(guó)泰君安證券對(duì)部分大券商及中型券商的調(diào)研，券商主動(dòng)參與場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的非常少，多為場(chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押配套業(yè)務(wù)，如場(chǎng)外補(bǔ)質(zhì)押等。

　　愛(ài)建證券分析師張志鵬表示，叫停券商場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)更多出于風(fēng)險(xiǎn)防范，對(duì)以場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押為主的券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)影響不大。

　　國(guó)泰君安證券統(tǒng)計(jì)顯示，按照目前場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的股票市值占比情況，結(jié)合2017年28家上市券商股權(quán)質(zhì)押利息收入情況，按場(chǎng)外規(guī)模占比5%測(cè)算，這部分業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)券商整體收入的0.52%。此外，本次叫停將采取新老劃斷，存量到期終止，且今年初以來(lái)大部分券商新增場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)已經(jīng)暫停，實(shí)際業(yè)績(jī)影響更小。

　　今年以來(lái)受股權(quán)質(zhì)押新規(guī)以及監(jiān)管推動(dòng)券商表外股權(quán)質(zhì)押回表內(nèi)的雙重影響，券商股權(quán)質(zhì)押規(guī)模告別高速增長(zhǎng)，但由于新老劃斷安排，業(yè)務(wù)規(guī)模并未出現(xiàn)大幅下滑。

　　劉欣琦表示，從證券行業(yè)表內(nèi)股權(quán)質(zhì)押融出資金來(lái)看，今年第一季度末與2017年底基本持平。此外，受融資成本持續(xù)上揚(yáng)和券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)收縮影響，股權(quán)質(zhì)押融資利率較去年有所上浮，從去年的6%至6.5%上浮至今年以來(lái)的7%至7.5%，這在一定程度上對(duì)今年券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)起到了“以價(jià)補(bǔ)量”的作用。                

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