截至6月5日收盤，滬深兩市共有115只股票股價(jià)跌破凈資產(chǎn)；以今年一季報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，滬深兩市共有17只銀行股破凈，在上市銀行中的占比超過65%。值得注意的是，此前糾纏銀行股已久的破凈陰影，正在向券商股悄然蔓延。

　　一邊是銀行股東、高管紛紛增持“救價(jià)”，一邊是券商龍頭徘徊在破凈邊緣，金融股紛紛破凈成為市場悲觀情緒的一個(gè)縮影。面對當(dāng)前席卷金融板塊的下跌潮，分析人士認(rèn)為，由于估值幾近見底，金融股未來進(jìn)一步下跌空間不大，長期配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，建議把握當(dāng)前時(shí)機(jī)，靜待估值修復(fù)。

　　接連破凈

　　今年以來，A股破凈個(gè)股數(shù)量逐月上升，其中銀行板塊成破凈股最為集中的領(lǐng)域。中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至6月5日，以今年一季報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，滬深兩市共有17只破凈銀行股，在上市銀行中的占比超過65%，26家上市銀行股的平均市凈率為0.962倍，其中11只銀行股市凈率甚至不足0.8倍。股份行是破凈“重災(zāi)區(qū)”，除招商銀行外，華夏、光大、浦發(fā)、民生、中信、平安和興業(yè)等7家股份行悉數(shù)破凈，華夏銀行、交通銀行和光大銀行市凈率不足0.7倍。

　　值得注意的是，已有多家銀行出手“救價(jià)”。5月29日，上海銀行發(fā)布《關(guān)于穩(wěn)定股價(jià)措施的公告》，由持股上海銀行5%以上的股東聯(lián)和投資、上港集團(tuán)和桑坦德銀行分別擬增持不少于5990萬元、2919萬元和2919萬元。同樣觸發(fā)實(shí)施穩(wěn)定股價(jià)措施的江蘇銀行也于6月1日公布了穩(wěn)定股價(jià)具體方案，擬采取第一大股東、在該行領(lǐng)取薪酬的本行時(shí)任非獨(dú)立董事、高級管理人員增持股份的措施穩(wěn)定股價(jià)。

　　此外，今年5月以來，江陰銀行、無錫銀行接連發(fā)布公告，向下修正了可轉(zhuǎn)換公司債的轉(zhuǎn)股價(jià)格。江陰銀行將轉(zhuǎn)股價(jià)格由9.16元/股下調(diào)為7.02元/股，無錫銀行將轉(zhuǎn)股價(jià)格由8.9元/股下調(diào)為6.85元/股。

　　當(dāng)前，金融股破凈現(xiàn)象不斷發(fā)酵，部分券商股也在破凈邊緣徘徊。海通證券6月1日收盤時(shí)一度成為首只破凈券商股，但在連續(xù)三天上漲后，市凈率又升至1倍以上。截至6月5日收盤，海通證券的市凈率僅為1.019倍。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前A股暫無破凈券商股，但有8只券商股的市凈率不足1.2倍，其中海通證券、東北證券和東吳證券3只券商股的市凈率均不足1.1倍。事實(shí)上，上述券商股今年以來均遭遇了連續(xù)的股價(jià)下跌。其中，海通證券今年以來的跌幅達(dá)17.95%，東吳證券的跌幅超20%，東北證券的跌幅也達(dá)16.88%。

　　就距離破凈的跌幅空間來看，海通證券、東北證券、東吳證券等3只券商股，距離破凈不足一個(gè)跌停板。其中，海通證券只要再下跌2%以上就會出現(xiàn)破凈。此外，國元證券、光大證券、興業(yè)證券、國泰君安和國海證券的市凈率均在1.2倍以下。

　　川財(cái)證券策略首席鄧?yán)姳硎荆ＭㄗC券破凈是券商股在市場集中度提升下估值分化加速的結(jié)果，券商盈利能力未有突破性進(jìn)展，同質(zhì)化的券商估值往往出現(xiàn)回落。值得注意的是，此前處于券商股第一梯隊(duì)的海通證券，被上證50調(diào)出樣本股范圍，市場較為意外。而海通證券擬定增募資不超200億元的方案亦不甚樂觀。

　　“股價(jià)大幅下跌不利于定增的順利實(shí)施。”鄧?yán)姳硎?，在董事會預(yù)案日，多數(shù)定增項(xiàng)目會公布增發(fā)價(jià)格下限或初始增發(fā)價(jià)格，該價(jià)格相較當(dāng)時(shí)公司二級市場股價(jià)一般存在一定幅度的折扣，但是隨著時(shí)間的推移，如果公司股價(jià)在接下來幾個(gè)月的項(xiàng)目流程時(shí)間內(nèi)存在較大的跌幅，甚至出現(xiàn)倒掛，即使定增項(xiàng)目通過核準(zhǔn)，公司也可能主動(dòng)停止項(xiàng)目的最終實(shí)施。

　　估值持續(xù)低位

　　今年以來券商板塊的股價(jià)表現(xiàn)不盡如人意，申萬二級分類中證券板塊平均下跌了16.74%。其中，浙商證券、財(cái)通證券、西部證券、第一創(chuàng)業(yè)和太平洋等今年以來的跌幅已逾25%，浙商證券和財(cái)通證券的跌幅更是超過30%，而這兩只都是2017年才上市的次新股。

　　山西證券策略組認(rèn)為，從估值的角度看，銀行股破凈的原因是預(yù)期ROE低于要求收益率造成。一方面，銀行ROE自2008年以來的21.35%持續(xù)下滑至2017年的13.32%，再加上表外業(yè)務(wù)的持續(xù)收縮、房地產(chǎn)政策趨緊、銀行資金成本顯著上升等因素，市場對銀行ROE繼續(xù)大幅下滑形成較強(qiáng)的預(yù)期。另一方面，要求收益率顯著提升，自春節(jié)后開始債券市場不斷出現(xiàn)違約現(xiàn)象。無論是債市或A股，市場要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償大幅上升，這直接造成了年初以來的“估值殺”行情。

　　川財(cái)證券分析師楊歐雯表示，當(dāng)前銀行業(yè)的非傳統(tǒng)信貸部分受到?jīng)_擊，資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)收縮，但不同類型的商業(yè)銀行受到?jīng)_擊的影響不同。股份行一直以來都是依托同業(yè)存款和廣義委外迅速擴(kuò)展規(guī)模，資管新規(guī)的落地實(shí)施，對大部分股份行來說影響巨大。

　　楊歐雯表示，由于貨幣政策中性偏緊，實(shí)體利率不斷抬升，未來銀行板塊潛在資產(chǎn)不良率將提升。尤其是受外圍市場影響，提升了部分國內(nèi)行業(yè)的競爭程度，也加大了市場對于整個(gè)銀行板塊的擔(dān)憂，壓低了整個(gè)板塊的估值水平。

　　“當(dāng)前，A股銀行板塊整體估值僅0.93倍PB，估值處于歷史底部，與主要國家銀行板塊相比估值亦偏低?；卣{(diào)帶來了較好的配置機(jī)會。”天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明認(rèn)為，中國銀行盈利水平顯著高于國際同行，估值遠(yuǎn)低于同為新興市場國家的印度，也顯著低于美國。當(dāng)前中國銀行ROE達(dá)到13.5%，遙遙領(lǐng)先國際同行，估值存在嚴(yán)重低估。

　　但山西證券策略組認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)有信息進(jìn)行測算，銀行估值目前比較有效地涵蓋了所有信息，銀行股估值合理，但并未顯著低估。銀行板塊未來是否能迎來反轉(zhuǎn)主要取決因素有兩方面，一是貨幣政策與監(jiān)管會否迎來較為明顯的放松；二是房地產(chǎn)政策是否會適當(dāng)松綁。

　　山西證券表示，在利率環(huán)境不樂觀、外資投行控股放開的背景之下，券商的長期盈利能力被市場質(zhì)疑，因此券商股也開始出現(xiàn)破凈情況。數(shù)據(jù)顯示，目前金融板塊下的申萬二級行業(yè)板塊中，券商板塊整體市凈率為1.34，處于歷史最低點(diǎn)。

　　“雖然券商股的業(yè)務(wù)規(guī)模在過去幾年經(jīng)歷了快速增長，但盈利增長卻并不穩(wěn)定，同時(shí)還具有一定的周期波動(dòng)性。”鄧?yán)姳硎荆瑥亩唐趤砜?，券商的資管、投行業(yè)務(wù)面臨較大的壓力，從中長期來看，依賴整體投研能力的業(yè)務(wù)隨著金融市場的進(jìn)一步開放，將面臨更激烈的競爭。

　　左側(cè)配置機(jī)會或現(xiàn)

　　對當(dāng)前A股市場金融板塊而言，平安證券首席策略分析師魏偉認(rèn)為，從絕對估值和相對估值角度來看，金融板塊估值在經(jīng)歷了大幅調(diào)整后均已具備一定的安全邊際。

　　“我們相對看好銀行板塊的投資價(jià)值。”魏偉表示，第一，低估值的板塊具備較明顯提升空間；第二，當(dāng)前市場對金融監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)釋放已經(jīng)較為充分，大銀行未來業(yè)績有保障；第三，MSCI已經(jīng)正式開啟，9月初將再開展后半輪的納入。在納入標(biāo)的中，金融板塊占比近50%，其中銀行板塊占比30.82%。境外資金的流入有望成為金融板塊提振的有效催化劑。

　　山西證券認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來看，銀行、券商股的比較估值接近歷史的最低水平，多數(shù)板塊內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值合理。預(yù)測大金融板塊進(jìn)入了一個(gè)階段性底部，但在沒有貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境的顯著扭轉(zhuǎn)的背景下，很難看到大金融板塊的反轉(zhuǎn)行情，故大金融板塊的配置價(jià)值目前主要體現(xiàn)在防御與政策博弈上。

　　在鄧?yán)娍磥?，目前金融板塊整體估值已經(jīng)偏低，尤其是一些龍頭股的估值已經(jīng)處于安全邊際較高的區(qū)間內(nèi)。

　　據(jù)了解，包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者集中看好金融板塊?；鹨患緢?bào)顯示，諸多公募基金的前十重倉股中有金融股出沒。對此，鄧?yán)姀?qiáng)調(diào)，金融板塊作為機(jī)構(gòu)底倉配置，更加看重的是金融板塊安全邊際較高，結(jié)合目前金融整體估值水平處于低位，機(jī)構(gòu)資金大幅流出的可能性較低。未來重點(diǎn)關(guān)注金融股的PB、ROE指標(biāo)，其中銀行和保險(xiǎn)板塊業(yè)績增速相對穩(wěn)定，未來估值有望有所修復(fù)。

　　前海聯(lián)合基金研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)王靜認(rèn)為，行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量整體受到挑戰(zhàn)背景下，券商股整體難言見底，但行業(yè)集中度迅速提升，龍頭估值已進(jìn)入左側(cè)配置區(qū)域。一季度前五大券商累計(jì)凈利潤與營收占全行業(yè)比例已分別達(dá)57.31%與47.56%，板塊龍頭的收入和利潤增速持續(xù)好于行業(yè)，基本面出現(xiàn)分化，整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇板塊整體尋底給行業(yè)龍頭帶來左側(cè)配置的機(jī)會。

　　“金融板塊的配置價(jià)值主要體現(xiàn)在低估值和高分紅上，因此長期持有部分倉位仍會保留。”王靜表示，與國際同行估值相比具有吸引力的子行業(yè)如保險(xiǎn)、銀行等，基本面下半年出現(xiàn)環(huán)比改善的情況下，將有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)；長期來看，經(jīng)過金融去杠桿后的金融業(yè)經(jīng)營將更為穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)，調(diào)整之后投資價(jià)值凸顯。

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