“潮水退去才知道誰(shuí)在裸泳。”近期A股市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整，部分上市公司股價(jià)大幅下跌，其中不乏此前被舉牌的標(biāo)的，讓舉牌方深陷其中。尤其是一些利用杠桿舉牌的“野蠻人”，更因被杠桿“雙刃劍”所傷而陷入資金危機(jī)。

　　杠桿雙刃劍效應(yīng)凸顯

　　隨著被舉牌標(biāo)的股價(jià)持續(xù)下跌，杠桿舉牌“雙刃劍”效應(yīng)凸顯。

　　6月27日，綠庭投資股價(jià)收于3.74元，雖經(jīng)歷兩個(gè)交易日反彈，但距離今年前期高點(diǎn)11.77元已跌近七成。此前杠桿舉牌綠庭投資的上海炳通，無(wú)疑面臨巨大的資金困難。

　　綠庭投資2018年一季報(bào)顯示，上海炳通投資管理有限公司持有近4352萬(wàn)股，占總股本比例為6.12%。其中近5%于2017年11月陸續(xù)買(mǎi)入。根據(jù)數(shù)據(jù)測(cè)算，這部分股份的交易均價(jià)在10.51元/股左右。據(jù)上海炳通去年11月披露，用于增持上市公司股份的資金由兩部分構(gòu)成：一是向一致行動(dòng)人上?？奠辰杩?億元，二是通過(guò)融資融券賬戶(hù)融資1.5億元。

　　市場(chǎng)人士表示，按照綠庭投資當(dāng)前股價(jià)推算，若沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，上海炳通的融資賬戶(hù)或早已面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　獲利不成反而深陷險(xiǎn)境，上海炳通絕非孤例，舉牌浪莎股份的西藏巨浪科技有限公司同樣陷入瀕臨平倉(cāng)的尷尬境地。自2016年12月13日開(kāi)始，西藏巨浪多次舉牌浪莎股份，截至2018年一季度，持有1928.88萬(wàn)股，持股比例達(dá)19.84%。根據(jù)浪莎股份2月13日公告，西藏巨浪累計(jì)已辦理股票質(zhì)押式回購(gòu)交易1928.44萬(wàn)股，占浪莎股份總股本的19.83%，占其持有浪莎股份的99.98%。

　　5月31日，浪莎股份在互動(dòng)平臺(tái)預(yù)警，西藏巨浪進(jìn)行股票質(zhì)押的平倉(cāng)價(jià)格為18.77元。截至6月27日，浪莎股份股價(jià)已跌至14.46元。浪莎股份6月25日在互動(dòng)平臺(tái)表示，到目前為止沒(méi)有收到公司第二大股東西藏巨浪質(zhì)押股份被強(qiáng)制平倉(cāng)的任何信息，若被強(qiáng)制平倉(cāng)，公司會(huì)敦促其履行信息披露義務(wù)。

　　根據(jù)近期監(jiān)管意見(jiàn)，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線(xiàn)的，券商不會(huì)簡(jiǎn)單通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)“一平了之”，而是協(xié)商通過(guò)部分提前購(gòu)回、延期購(gòu)回、補(bǔ)充標(biāo)的證券或者其他質(zhì)押物等多種方式進(jìn)行處理。對(duì)于最終確需處置的交易，也更傾向于尋找有意整體承接股權(quán)的主體，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓達(dá)成交易。在融資環(huán)境收緊的背景下，舉牌方是否有能力補(bǔ)倉(cāng)，尚且存疑。如果缺乏足夠?qū)嵙?，則將“竹籃打水一場(chǎng)空”。

　　進(jìn)退兩難 舉牌陷“深寒”

　　除綠庭投資、浪莎股份以外，因?yàn)槭袌?chǎng)調(diào)整，舉牌資金陷入“浮虧”的案例并不鮮見(jiàn)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年7月以來(lái)的舉牌案例中，浮盈案例寥寥無(wú)幾，多數(shù)上市公司當(dāng)前股價(jià)均在舉牌成本價(jià)以下，個(gè)別公司股價(jià)甚至低至五折以下。在這種情況下，一邊忍受著股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)進(jìn)展不利的狀況，另一方面又須承受資金壓力，令舉牌方頗感芒刺在背。

　　映業(yè)文化于今年1月舉牌神開(kāi)股份，目前共持有6.93%的股份，根據(jù)此前披露，其中5%股份成本價(jià)在14.557元/股，另有1.30%股份成本價(jià)在10.794元/股，而6月27日神開(kāi)股份已跌至6.60元/股。1月之后映業(yè)文化取得神開(kāi)股份第一大股東業(yè)祥投資13.07%股份的表決權(quán)委托，成為持表決權(quán)最多的股東，但其提交的關(guān)于增補(bǔ)董事等方面的股東大會(huì)臨時(shí)提案，遭到神開(kāi)股份董事會(huì)的拒絕。

　　據(jù)6月27日神開(kāi)股份公告，為了給關(guān)聯(lián)方杭州同濟(jì)醫(yī)院提供借款擔(dān)保，映業(yè)文化此前將其持有的2385萬(wàn)股神開(kāi)股份質(zhì)押給江西省科特投資有限公司，占其直接持有股份數(shù)量的94.63%。股份質(zhì)押預(yù)警價(jià)為8.05元，平倉(cāng)價(jià)為6.54元。

　　不過(guò)，截至目前，杭州同濟(jì)醫(yī)院已向質(zhì)權(quán)人江西科特支付了保證金，平倉(cāng)價(jià)格相應(yīng)下降。

　　去“野蠻化”大勢(shì)所趨

　　曾幾何時(shí)，一旦提及“舉牌”，讓人首先想到的是一幅硝煙彌漫的畫(huà)面：舉牌方攻城略地，不計(jì)成本甚至動(dòng)用高杠桿；原股東嚴(yán)防死守，竭力捍衛(wèi)主導(dǎo)權(quán)。隨著監(jiān)管環(huán)境和市場(chǎng)生態(tài)變化，尤其是近段時(shí)間以來(lái)不少舉牌方被杠桿“雙刃劍”所傷，肆意掠取的“野蠻”舉牌勢(shì)必“此路不通”。

　　市場(chǎng)人士表示，隨著上市公司殼資源價(jià)值降低，以及去杠桿背景下融資難度的增加，原有的舉牌“老套路”已逐漸失效，基于產(chǎn)業(yè)協(xié)同維度、遵循價(jià)值投資原則的舉牌或?qū)⒃谙乱浑A段引領(lǐng)風(fēng)潮。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，近一兩年來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于同業(yè)公司或者上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司的舉牌逐漸增多，永輝超市多次舉牌中百集團(tuán)、大北農(nóng)舉牌荃銀高科、長(zhǎng)江電力舉牌國(guó)投電力、格力電器舉牌海立股份，均體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本的謀篇布局。

　　“產(chǎn)業(yè)資本成為舉牌隊(duì)伍里的中堅(jiān)力量，折射資本市場(chǎng)投資環(huán)境和投資邏輯的深層次變化。舉牌股權(quán)分散的中小市值公司、押注其重組價(jià)值或者謀求套利空間的模式已成‘明日黃花’。特別是在去杠桿的大背景下，融資途徑受到限制，如果沒(méi)有足夠的資金實(shí)力，意圖通過(guò)高杠桿玩弄財(cái)技，只會(huì)玩火自焚。”一位投行人士表示。

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