8月20日，盡管稅期擾動已消退，但央行繼續(xù)開展逆回購操作，且資金投放力度有所加大。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著地方債發(fā)行放量，政府債券繳款對流動性的影響可能成為今后一段時間流動性面臨的主要擾動之一，而預(yù)計央行會靈活開展貨幣政策操作，平抑貨幣市場波動，保持流動性合理充裕。

　　央行連續(xù)開展凈投放

　　20日，央行開展1200億元7天期逆回購操作，中標利率持穩(wěn)在2.55%，全部實現(xiàn)凈投放。

　　自8月16日以來，央行已連續(xù)3日開展逆回購操作，因同期無央行流動性工具到期，故全部實現(xiàn)凈投放。另外，央行于8月15日開展了3830億元1年期MLF操作，對沖到期MLF之后，投放增量中期流動性465億元。因此，從公開市場操作渠道來看，央行已連續(xù)4日實施資金凈投放。在此之前，從7月24日到8月14日，央行連續(xù)16日暫停公開市場操作。

　　進入8月下半月，央行重啟資金投放，源于資金面邊際趨緊。上周以來，貨幣市場流動性有所收斂，市場利率水平紛紛從2015年以來的低位反彈。上周代表性的銀行間存款類機構(gòu)7天期債券回購利率DR007從2.31%漲至2.65%，上行超過30BP，并結(jié)束了與央行7天期逆回購操作利率的倒掛；隔夜回購利率DR001亦從1.82%反彈到2.58%，上行超過70BP。

　　市場人士表示，上周處于8月稅期高峰，稅期、政府債發(fā)行、例行繳準、MLF到期等因素對資金面施加疊加影響。8月16日、17日的央行交易公告均提及，開展逆回購操作是為對沖對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕。

　　政府債發(fā)行繳款擾動顯現(xiàn)

　　進入本周，稅期影響基本消退，但貨幣市場利率并未止住上行腳步，央行資金投放力度也進一步加大。近幾日央行逆回購交易量逐日增加，昨日（8月20日）的交易量創(chuàng)了1個月新高。

　　昨日央行交易公告，沒有再提及稅期因素，只表示開展逆回購操作，是“為對沖政府債券發(fā)行繳款等因素的影響”。業(yè)內(nèi)人士稱，政府債券發(fā)行繳款對流動性的擾動存在持續(xù)性，財政收支可能成為今后一段時間流動性供求面臨的主要擾動之一。

　　隨著地方債發(fā)行放量，政府債券發(fā)行繳款對流動性的擾動有所顯現(xiàn)。據(jù)了解，政府債發(fā)行繳款是資金從銀行體系流向國庫（央行經(jīng)理國庫）的過程，在債券資金重新?lián)芨肚?，將暫時形成流動性回籠。

　　業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，8、9月份將迎來地方債集中發(fā)行期，單月發(fā)行量甚至可能超過萬億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上周地方債發(fā)行量再次突破2000億元至2090.50億元，僅次于7月9日至15日當周，為年初以來第二高的周發(fā)行量。最新統(tǒng)計顯示，本周地方債計劃發(fā)行量已達到2790.79億元，料創(chuàng)下今年以來地方債單周發(fā)行量新高。今后一段時間，政府債券發(fā)行繳款對短期流動性的影響可能進一步加大。

　　為保持貨幣市場穩(wěn)定和流動性合理充裕，央行會否開展相應(yīng)的對沖操作就成為市場看點。天風證券研報稱，地方債的發(fā)行一方面會造成全市場供給壓力，另一方面由于其發(fā)行非常依賴商業(yè)銀行配置能力和意愿，因而，需要給商業(yè)銀行提供進一步的流動性支持和松綁，從歷史情況來看，在地方債發(fā)行大幅放量的過程中，確實流動性都保持了寬裕，同時利率一般處于下行通道中。

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