專家表示，此時(shí)重啟逆周期因子，顯示了央行穩(wěn)定匯率的信心和決心

　　日前，央行發(fā)布公告稱，基于自身對(duì)市場(chǎng)情況的判斷，8月份以來，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)主動(dòng)調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對(duì)沖貶值方向的順周期情緒。

　　“此次央行重啟逆周期因子，主要目的是對(duì)沖市場(chǎng)順周期行為，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，防止形成過度‘羊群’效應(yīng)，打擊套利資金，進(jìn)而緩解貶值壓力，避免人民幣匯率過于偏離基本面。” 交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，9月份前后是人民幣貶值壓力最大的月份，此時(shí)重啟逆周期調(diào)節(jié)因子恰逢其時(shí)。2017年5月份推出逆周期因子本就是為應(yīng)對(duì)匯率貶值壓力，在匯率穩(wěn)定后逐漸退出，如今匯率貶值壓力愈加濃厚，此時(shí)再次重啟有利于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

　　今年以來，人民幣匯率大體上經(jīng)歷了一個(gè)“先升后貶”過程，雙向波動(dòng)特征明顯。進(jìn)入6月份以來，人民幣對(duì)美元匯率貶值速度加快。

　　對(duì)此，王有鑫表示，本輪人民幣貶值主要分兩個(gè)階段，4月初至6月14日是小幅貶值階段，6月15日以來是快速貶值階段。兩個(gè)階段對(duì)應(yīng)著不同的風(fēng)險(xiǎn)源，第一階段更多是由外部因素誘發(fā)，第二階段風(fēng)險(xiǎn)逐漸蔓延至國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)情緒和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期變化導(dǎo)致人民幣匯率加速下滑。

　　鄂永健表示，近期人民幣持續(xù)明顯貶值，引發(fā)市場(chǎng)形成貶值預(yù)期，跨境資金流動(dòng)波動(dòng)加大，6月份、7月份兩個(gè)月銀行結(jié)售匯差額連續(xù)收窄，但近期貶值主要是美元指數(shù)上升和貿(mào)易摩擦的沖擊所致，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面尚好，宏觀經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)。

　　王有鑫認(rèn)為，此時(shí)重啟逆周期因子，很好的顯示了央行的主動(dòng)性和前瞻性，可有效避免超調(diào)現(xiàn)象和羊群效應(yīng)的發(fā)生，避免國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)和沖擊。同時(shí)這也釋放了幾點(diǎn)信號(hào)，一是確定了風(fēng)險(xiǎn)底線，暗示目前匯率水平已接近短期均衡匯率，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不希望匯率再次大幅貶值，沖擊市場(chǎng)情緒。二是同樣顯示了央行穩(wěn)定匯率的信心和決心，如果形勢(shì)繼續(xù)惡化，不排除繼續(xù)使用其他手段。

　　針對(duì)匯率未來的趨勢(shì)， 鄂永健表示，在逆周期因子的影響下，市場(chǎng)預(yù)期或會(huì)有所改變，短期內(nèi)人民幣匯率有望擺脫連續(xù)貶值格局，呈現(xiàn)雙向波動(dòng)特征。中期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好、美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)加息、歐日央行保持政策寬松以及部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣危機(jī)條件下，美元指數(shù)仍獲支撐，加之貿(mào)易沖突的影響，人民幣仍有一定貶值壓力，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)對(duì)人民幣構(gòu)成支撐，加之逆周期調(diào)節(jié)，大幅貶值的可能性不大。

　　【延伸閱讀】

　　8月以來外匯管理政策密集出臺(tái)：

　　1、8月3日，央行宣布，自2018年8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。此舉在當(dāng)下人民幣貶值壓力愈發(fā)加大的背景下，旨在抑制彼時(shí)外匯市場(chǎng)過度波動(dòng)，打擊跨境外匯套利。

　　2、8月16日，央行上?？偛客ㄖb于近期離岸人民幣價(jià)格波動(dòng)較大，即日起，上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元(簡(jiǎn)稱FTU)的三個(gè)凈流出公式暫不執(zhí)行，各銀行不得通過同業(yè)往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，同時(shí)不得影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的跨境資金收付需求。

　　3、8月25日，逆周期因子重啟。

　　什么是逆周期因子？

　　2017年5月，為了適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員基于市場(chǎng)化原則將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效緩解了市場(chǎng)的順周期行為，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。

　　究竟什么是逆周期因子？根據(jù)央行此前說明，報(bào)價(jià)行“在計(jì)算逆周期因子時(shí)，可先從上一日收盤價(jià)較中間價(jià)的波幅中剔除籃子貨幣變動(dòng)的影響，由此得到主要反映市場(chǎng)供求的匯率變化，再通過逆周期系數(shù)調(diào)整得到‘逆周期因子’”，“逆周期系數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場(chǎng)順周期程度等自行設(shè)定”。

　　財(cái)新智庫(kù)莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，簡(jiǎn)單來說，逆周期因子就是先通過數(shù)學(xué)處理提取出前一日人民幣收盤匯率變動(dòng)中的市場(chǎng)供求因素，然后對(duì)這一成分進(jìn)行打折過濾。

　　對(duì)于逆周期因子的作用，按央行其此前所說，就是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)在匯率形成中更多關(guān)注基本面，可以適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。

　　實(shí)際上，央行引入逆周期因子，也是創(chuàng)造了一種干預(yù)外市場(chǎng)的新方式。鐘正生稱，隨著逆周期因子作用于中間價(jià)公式中的“市場(chǎng)供求因素”，央行干預(yù)外匯市場(chǎng)也進(jìn)入了新階段。在逆周期因子引入之前，市場(chǎng)供求帶來的人民幣貶值力量無外乎有兩個(gè)出口：

　　一是，央行消耗外儲(chǔ)進(jìn)行外匯干預(yù)，直接管理市場(chǎng)供求；

　　二是，抵消掉人民幣對(duì)美元中間價(jià)公式中的保持對(duì)一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的力量，使得CFETS人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)貶值。逆周期因子引入之后，央行又多了一種工具來管理市場(chǎng)供求帶來的人民幣貶值力量，即如前所述的通過逆周期系數(shù)對(duì)之進(jìn)行打折過濾。

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