上周滬深A(yù)股市場先揚(yáng)后抑，總體呈區(qū)間窄幅震蕩態(tài)勢，日均成交金額下降至2580億元附近。截至上周五收盤，上證綜指收報2702.30點(diǎn)，一周累計下跌0.84%；深證成指收報8322.36點(diǎn)，一周累計下跌1.69%；創(chuàng)業(yè)板指收報1425.23點(diǎn)，一周累計下跌0.69%。

　　行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，國防軍工、農(nóng)林牧漁、采掘、計算機(jī)、電氣設(shè)備等板塊漲幅居前，家用電器、電子、食品飲料、建筑材料、有色金屬等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

　　中信證券：

　　對于長線投資者來說，目前是一個左側(cè)介入的好時機(jī)?，F(xiàn)階段建議配置絕對估值水平有安全邊際的金融板塊，重點(diǎn)關(guān)注景氣度仍在上升，且擁有相對獨(dú)立周期的油氣產(chǎn)業(yè)鏈，以及低估值、高股息率藍(lán)籌股。

　　招商證券：

　　當(dāng)前市場雖然缺乏明確的上漲信號，市場仍然處于筑底過程中，但是伴隨著政策預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)暖，估值中樞下行階段已經(jīng)基本結(jié)束。后市可以積極把握板塊輪動表現(xiàn)機(jī)會，比如科技板塊、醫(yī)藥等大眾消費(fèi)板塊。

　　國元證券：

　　當(dāng)前市場風(fēng)險偏好仍然受到抑制，市場仍將繼續(xù)磨底，難言全面反彈。建議關(guān)注盈利持續(xù)改善，以及行業(yè)景氣度有所提升的部分成長行業(yè)，如軍工、計算機(jī)等。

　　興業(yè)證券：

　　站在當(dāng)前時點(diǎn)，政策預(yù)期逐漸改善，雖然海外不確定因素的落地還需要時間，但影響市場的同時更是絕佳的布局機(jī)會。科技建設(shè)“補(bǔ)短板”方面的相關(guān)政策值得期待，建議重點(diǎn)關(guān)注“科技基建”方向。

　　華鑫證券：

　　目前市場對經(jīng)濟(jì)波動預(yù)期已經(jīng)有所反映，但由于包括大基建以及流動性等方面的政策預(yù)期改善效應(yīng)存在時滯，大概率將在9月、10月的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上有所體現(xiàn)，屆時場內(nèi)做多情緒有望逐漸轉(zhuǎn)暖。

　　中金公司：

　　當(dāng)前市場估值、投資者情緒均處于歷史底部區(qū)域，但由于企業(yè)業(yè)績、流動性等預(yù)期并不確定，市場信心的提振仍需要時間。

　　海通證券

　　步入窄幅震蕩區(qū)間 等待兩個因素明朗

　　市場步入窄幅震蕩區(qū)間

　　市場波動區(qū)間再次收窄。上證綜指在7月初跌破2700點(diǎn)后呈反彈回落、再反彈再回落態(tài)勢，市場波動區(qū)間逐漸收窄，換手率也同步下降。過去兩個月上證綜指在2653點(diǎn)到2915點(diǎn)之間反復(fù)震蕩，其間振幅為9.9%，而最近一個月（8月7日到9月7日）振幅縮窄到5.7%。2000年以來月振幅均值為10.2%，其中震蕩市2002年1月到2004年11月期間月振幅均值為8.9%、2009年8月到2011年4月期間月振幅均值為10.3%、2012年1月到2014年7月期間月振幅均值為7.8%、2016年2月至今月振幅均值為6.1%。從換手率來看，截至2018年9月7日，A股年化周平滑換手率為135%，較今年以來的均值180%大幅下降，前四次市場底部區(qū)域時A股年化周平滑換手率分別為204%、290%、172%、259%。綜合來看，當(dāng)下窄幅波動的市場特征與2014年3月到7月期間的市場比較相似。

　　2014年市場窄幅震蕩局面持續(xù)了4個月，最終向上運(yùn)行源于外力。2014年3月中旬到7月下旬市場整體低迷，上證綜指在1974點(diǎn)到2146點(diǎn)之間波動，4個半月的振幅僅有8.7%，3月到6月的單月振幅為5.1%、7.3%、3.5%、3.8%。其間A股日成交量、年化周平滑換手率均值在180億股、150%左右?？梢钥吹?，市場振幅、換手率、成交量均處于歷史相對低位。從當(dāng)時的市場背景來看，2014年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入相對平穩(wěn)階段，GDP增速維持在7.4%到7.8%，工業(yè)企業(yè)利潤增速在10%到13%之間。隨著2014年7月市場對改革預(yù)期增強(qiáng)，市場風(fēng)險偏好開始不斷提升，同時2014年11月央行降息降準(zhǔn)，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，市場向上突破并最終形成牛市?；仡櫛据喺鹗幹仔星?，即2016年1月27日上證綜指2638點(diǎn)以來，上證綜指2016年振幅為25.4%、2017年振幅14.0%，而2000年到2017年每年振幅均值為50.9%。本輪震蕩行情的市場背景是宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，顯現(xiàn)較強(qiáng)的韌性。此外，從投資者結(jié)構(gòu)來看，2016年1月底以來一般投資者的資金占比在下降，機(jī)構(gòu)投資者的資金占比在上升。從2016年初到2018年二季度，剔除法人股后的A股自由流通市值中，一般投資者占比從62.3%降至52.2%，機(jī)構(gòu)投資者占比則從37.7%升至47.8%。海外市場經(jīng)驗(yàn)顯示，在機(jī)構(gòu)投資者壯大過程中市場波動率整體將呈收斂態(tài)勢。短期而言，對比2014年3月到7月的市場走勢，我們認(rèn)為本輪市場窄幅震蕩格局仍有可能還要持續(xù)一段時間，而未來打破窄幅震蕩格局需要新的外力。

 

　　短期振幅擴(kuò)大的兩種可能

　　振幅向上擴(kuò)大的催化因素：改革預(yù)期加速或相關(guān)海外不確定因素出現(xiàn)緩和跡象。從市場資金面來看，7月以來政策預(yù)期明顯邊際改善，比如7月23日決策層部署更好發(fā)揮財政金融政策作用的相關(guān)措施，7月31日決策層提出“六穩(wěn)”，因此，未來的市場變數(shù)更可能在情緒面。9月6日決策層提出要抓緊研究適當(dāng)降低社保費(fèi)率，確?？傮w上不增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，這有利于市場情緒提升，同時市場對增值稅改革等也有樂觀預(yù)期。此外，9月6日管理層會同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議。由于股份回購對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定公司控制權(quán)、提升公司投資價值、建立健全投資者回報機(jī)制等方面有著重要作用，相關(guān)改革也有助于市場情緒回暖。還有媒體報道社保基金委托投資新組合考核機(jī)制將試點(diǎn)從現(xiàn)在的一年一考核變成五年一考核，長線資金有望持續(xù)入場。海外不確定因素方面，如果出現(xiàn)緩和跡象，也有望催化市場振幅向上擴(kuò)大。

　　市場仍然存在波動預(yù)期，主要是上市公司盈利增長波動預(yù)期，或者相關(guān)海外不確定因素仍然難以明朗。對比以往市場，目前市場估值底已經(jīng)出現(xiàn)，這方面市場分歧并不大，但對于上市公司的盈利增長前景市場存在一定分歧。我們認(rèn)為目前A股公司的盈利情況處于2016年以來的第二個相對低點(diǎn)，且第二個低點(diǎn)將高于第一個低點(diǎn)，這也是我們認(rèn)為市場將繼續(xù)磨底的邏輯之一。對此，未來地產(chǎn)投資增速等數(shù)據(jù)值得進(jìn)一步跟蹤觀察。至于海外不確定因素，如果持續(xù)難以明朗的話，也有可能打破市場窄幅震蕩局面。

 

　　等待兩個因素明朗

　　中期繼續(xù)磨底，等待兩個因素明朗。目前市場處于第五輪周期底部，中期將繼續(xù)磨底，等待兩個因素明朗：第一，企業(yè)盈利增長波動到底有多大。本輪企業(yè)盈利水平改善的左側(cè)底部回升始于2016年二季度，現(xiàn)在處于二次波動過程中，我們預(yù)計右側(cè)底部在2019年二、三季度出現(xiàn)，右側(cè)底將高于左側(cè)底。對此市場仍有分歧，而2019年4月披露的年報業(yè)績和一季報數(shù)據(jù)有望給出明確答案。第二，資金面預(yù)期進(jìn)一步改善。目前金融領(lǐng)域去杠桿仍在進(jìn)行中，等待相關(guān)債務(wù)解決方案的不斷落實(shí)，屆時資金面預(yù)期將進(jìn)一步改善，M2增速望回歸到名義GDP之上。綜合而言，基本面和資金面的變化仍需要時間，中期磨底格局不變。短期市場波動將源于情緒面變化，我們認(rèn)為市場向上波動的可能性偏大。

　　市場配置方面，建議堅持龍頭策略，關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)藥、銀行等行業(yè)。

　　安信證券

　　未來一到兩月市場或迎反彈窗口期

　　目前市場情緒仍然難以快速提振，但我們不應(yīng)該忽視市場邊際出現(xiàn)的積極變化，以及由此可能帶來的機(jī)會。

　　我們認(rèn)為，未來一到兩個月市場邊際有望出現(xiàn)一些積極變化，市場將迎來反彈行情的時間窗口。具體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢，顯現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，而海外不確定因素的影響有限。與此同時，目前政策預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善，也有利于市場情緒持續(xù)修復(fù)。市場經(jīng)過前期大幅震蕩之后目前的估值水平已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，同時半年報顯示上市公司業(yè)績維持平穩(wěn)增長局面，有助于市場風(fēng)險偏好提升。

　　未來市場向上運(yùn)行的核心驅(qū)動力將來源于流動性預(yù)期改善和風(fēng)險偏好提升。流動性方面，8月份受意外因素影響通脹預(yù)期可能抬升，但缺乏持續(xù)提升基礎(chǔ)；貨幣政策收短放長，有助于信貸傳導(dǎo)渠道的疏通。風(fēng)險偏好提升方面可以分為內(nèi)外兩部分，外部需要等待相關(guān)不確定因素的落地，內(nèi)部則來自于政策預(yù)期的進(jìn)一步改善，比如財稅政策的調(diào)整等。

　　上周證監(jiān)會會同財政部、人民銀行、國資委、銀保監(jiān)會等有關(guān)部門研究起草了《中華人民共和國公司法修正案》草案，將對相關(guān)股票回購制度進(jìn)行優(yōu)化，有助于穩(wěn)定股價。此次修正案草案對現(xiàn)存股票回購制度的三大短板進(jìn)行了補(bǔ)足：一是回購情形規(guī)定不足，二是程序要求不盡合理，三是庫存股制度缺失。本次修改明確了公司因?qū)嵤﹩T工持股計劃或者股權(quán)激勵，上市公司配合可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證發(fā)行用于股權(quán)轉(zhuǎn)換，以及為維護(hù)公司信用及股東權(quán)益回購本公司股份后，可以轉(zhuǎn)讓、注銷或者將股份以庫存方式持有。同時，明確規(guī)定以庫存方式持有的，持有期限不得超過三年。庫存股制度的引入將使得上市公司回購股份的底氣更足，尤其在更好匹配員工持股計劃或者股權(quán)激勵的長期持股需求方面。今年以來A股上市公司興起了一股回購熱潮，目前回購金額已經(jīng)達(dá)到了216.75億元，而且上市公司主動大手筆回購情形也頻頻出現(xiàn)。我們預(yù)計隨著相關(guān)制度得到優(yōu)化，未來一個階段A股上市公司股票回購數(shù)量與金額有望進(jìn)一步走高。

　　總體來看，我們認(rèn)為未來一個階段相關(guān)邊際積極變化的累加將有利于市場向上運(yùn)行，市場有望出現(xiàn)整體性修復(fù)行情。建議關(guān)注符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)升級方向的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括5G、醫(yī)藥、云計算、航空裝備、半導(dǎo)體、新能源汽車等細(xì)分行業(yè)品種。

　　國泰君安

　　備戰(zhàn)“金秋”行情

　　受海外不確定因素以及新興市場貨幣波動等影響，上周A股市場先揚(yáng)后抑出現(xiàn)回撤。顯然，近期市場風(fēng)險偏好修復(fù)進(jìn)程出現(xiàn)了反復(fù)，但市場弱勢震蕩既是風(fēng)險釋放過程也是機(jī)會孕育過程。目前來看，相關(guān)影響市場的因素趨向緩和，積極信號已經(jīng)顯現(xiàn)，有利于風(fēng)險偏好提升驅(qū)動“金秋”反彈行情的展開。

　　信用環(huán)境方面，政策預(yù)期已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)暖。比如近期決策層決定確保個稅扣除后應(yīng)納稅收入起點(diǎn)明顯高于5000元，確保創(chuàng)投基金稅負(fù)總體不增，抓緊研究適當(dāng)降低社保費(fèi)率，總體不增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。從促進(jìn)寬信用的政策來看，銀保監(jiān)會近日下發(fā)通知，表示地方政府債券將參照國債和政策性金融債，不再對銀行承銷比例有20%上限限制，與此同時8月地方債發(fā)行額度較前月增長16.7%。

　　海外不確定因素方面，有望在9月到11月進(jìn)入相對緩和期。

　　新興市場貨幣波動方面，短期雖然仍有擾動，但中美國債利差較7月已顯著改善，人民幣匯率在逆周期因子引入后短期在6.8到7之間將具有較強(qiáng)支撐。

　　隨著風(fēng)險偏好不斷提升，下一階段市場關(guān)注的重點(diǎn)或在制造業(yè)中的TMT板塊。海外配置資金加大入市規(guī)模有利于市場情緒企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)資本加大回購增持?jǐn)?shù)額有利于提升市場信心，同時社保基金新組合擬試點(diǎn)五年期考核有利于長線資金入市，市場風(fēng)險偏好因此有望不斷提振。建議備戰(zhàn)“金秋”反彈行情，關(guān)注制造業(yè)中的TMT板塊。

　　湘財證券

　　或有小幅反彈機(jī)會

　　上周受相關(guān)不確定因素影響市場繼續(xù)震蕩，對于本周市場，我們認(rèn)為仍將以2700點(diǎn)到2800點(diǎn)為中樞繼續(xù)震蕩，其間或有小幅反彈機(jī)會。

　　從資金面來看，上周央行續(xù)作MLF1765億元，疊加9月央行降準(zhǔn)置換的1215億元，銀行體系資金面較為充裕。

　　從基本面來看，上周公布的8月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)略高于市場預(yù)期，外匯儲備數(shù)據(jù)也依然保持穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)顯現(xiàn)韌性。

　　從政策面來看，上周決策層指出，要確定落實(shí)新修訂的個人所得稅法配套措施，為廣大群眾減負(fù)；完善政策確保創(chuàng)投基金稅負(fù)總體不增；在社保征收機(jī)構(gòu)改革到位之前，各地要一律保持現(xiàn)有征收政策不變，同時抓緊研究適當(dāng)降低社保費(fèi)率，相關(guān)政策所釋放出的信息有利于穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　海外市場方面，相關(guān)不確定因素對市場仍有擾動，需等待“靴子”落地。

　　從市場情緒面來看，截至9月7日，兩市融資融券余額為8534億元，較8月31日減少42億元，市場情緒仍然較為疲軟。

　　從技術(shù)形態(tài)來看，目前日線、周線均未站上重要趨勢線。

　　從板塊估值來看，目前上證綜指PE約11.96倍、深成指PE約18.58倍、上證50PE約9.51倍、中小板指PE約22.23倍、創(chuàng)業(yè)板指PE約36.08倍，估值處于歷史底部區(qū)域，具備一定的吸引力。

　　廣發(fā)證券

　　哪些行業(yè)可能“逆襲”

　　2010年以來，上半年市場表現(xiàn)較差的年份，在第四季度部分行業(yè)往往會出現(xiàn)“逆襲”，即第四季度最高漲幅超過20%，而前期沒有明顯上漲。比如，2010年上半年市場下跌了26.8%，當(dāng)年9月下旬開始煤炭和券商股開始“逆襲”；2013年上半年市場下跌了12.8%，國防軍工和保險板塊從11月初開始“逆襲”；2014年上半年市場下跌了3.2%，券商和地產(chǎn)板塊從11月初開始“逆襲”。今年以來上證綜指累計下跌18.3%，展望第四季度，哪些行業(yè)最有可能“逆襲”？

　　從之前幾次在四季度“逆襲”的行業(yè)來看，具有以下幾方面特征：（1）凈利潤持續(xù)改善——當(dāng)年凈利潤增速正增長比例達(dá)到62.5%，第二年凈利潤增速持續(xù)正增長比例上升到75%。（2）偏股型公募基金“低配”——基金持倉占比低于行業(yè)自由流通市值占比。（3）不受前期市場風(fēng)格影響。

　　今年四季度有可能出現(xiàn)“逆襲”的行業(yè)，其驅(qū)動力將主要來自風(fēng)險偏好回升。而從改革預(yù)期或者擴(kuò)內(nèi)需政策的預(yù)期差角度來看，年末潛在“逆襲”行業(yè)主要有兩條線索：（1）改革預(yù)期改善，成長股的風(fēng)險偏好將邊際提升，成長股有望迎來“逆襲”，如5G領(lǐng)域。（2）擴(kuò)內(nèi)需政策繼續(xù)發(fā)力，即信用鏈條繼續(xù)向?qū)嶓w領(lǐng)域傳導(dǎo)，周期股的估值水平將向上修復(fù)，周期股有望迎來“逆襲”，如地產(chǎn)板塊。

　　此外，景氣度向上的計算機(jī)板塊、受益于信用緩和的建筑產(chǎn)業(yè)鏈，以及自主可控、國企改革等題材也值得關(guān)注。

　　國信證券

　　目前或正步入反攻時刻

　　A股市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，目前可能是市場步入反攻的重要時刻。建議積極關(guān)注金融、地產(chǎn)、建筑等此前超跌板塊，以及鋼鐵、煤炭等周期性板塊。

　　一、出現(xiàn)積極變化：政策預(yù)期明顯改善，信用利差開始回落。之前“社融同比回落”和“信用利差飆升”是市場風(fēng)險偏好難以持續(xù)提振的主要內(nèi)因之一，但7月以來政策預(yù)期明顯改善，比如決策層提出基建補(bǔ)短板作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，貨幣政策要保持“穩(wěn)健”等。預(yù)計未來財政政策和貨幣政策有望更為積極，社融和M2同比增速回升可期。

　　此外，制約大盤走強(qiáng)的核心變量信用利差已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)回落態(tài)勢。7月中下旬以來，伴隨著相關(guān)政策預(yù)期回暖，信用利差上行趨勢得以扭轉(zhuǎn)。截至9月6日，AA級產(chǎn)業(yè)債信用利差回落至311bp，較高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回落。雖然近期信用利差有所反彈，但這并不會改變信用利差持續(xù)回落趨勢。

　　二、好轉(zhuǎn)的外部環(huán)境：美元指數(shù)回調(diào)，人民幣匯率企穩(wěn)反彈。從外部因素來看，相關(guān)不確定因素以及人民幣匯率波動是前期市場出現(xiàn)震蕩的原因之一。目前來看，相關(guān)不確定因素短期對宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績的影響并不大，前期市場反應(yīng)有過度之嫌，后市相關(guān)邊際影響將逐步減弱。人民幣匯率方面，近期人民幣匯率企穩(wěn)反彈對市場形成利好。從美元指數(shù)以及人民幣匯率走勢來看，自8月13日開始美元指數(shù)開始回調(diào)，人民幣匯率也企穩(wěn)反彈，截至9月6日美元兌人民幣中間價已經(jīng)突破6.83關(guān)口。隨著人民幣匯率企穩(wěn)反彈，市場情緒有望得到修復(fù)。

　　另一方面，人民幣匯率變動直接關(guān)系到海外投資者的收益，從而影響外資流動。以滬股通、深股通資金為例，我們發(fā)現(xiàn)相關(guān)資金的流動規(guī)模和方向與美元收益率變動極其一致。在前期人民幣匯率波動階段，滬股通、深股通資金的流入速度出現(xiàn)了較大幅度的放緩。因此，人民幣匯率的企穩(wěn)反彈在一定程度上將助推海外資金流入A股市場，從而進(jìn)一步改善市場流動性預(yù)期。

　　三、不差的基本面：半年報業(yè)績增速回升，ROE持續(xù)改善。從半年報業(yè)績來看，A股公司的基本面并不差，二季度凈利潤同比增速呈回升態(tài)勢，ROE則持續(xù)改善。2018年二季度A股公司凈利潤同比增長14.6%，較一季度提升0.7個百分點(diǎn)，企業(yè)盈利能力有所改善。ROE方面，銷售凈利率回升帶動ROE持續(xù)改善，二季度全部A股公司ROE（TTM）上升至11%，環(huán)比提高0.2個百分點(diǎn)；剔除金融糧油后的ROE（TTM）環(huán)比提高0.7個百分點(diǎn)至10.9%，創(chuàng)下2012年二季度以來新高。分行業(yè)來看，鋼鐵、化工等周期板塊數(shù)據(jù)亮眼，金融公司盈利情況優(yōu)異。

　　東北證券

　　長期性價比優(yōu)勢漸顯

　　上周市場狀態(tài)變化不大，兩市成交金額呈波動收斂態(tài)勢，日均成交金額下降至2580億元附近，環(huán)比前一周小幅下降100億元。

　　同時存量資金規(guī)模未見回流跡象，代表市場中短期交易情緒的博弈存量指標(biāo)在0.25的底部區(qū)域徘徊。

　　上周市場估值集中度還在進(jìn)一步提升，估值分布的變異系數(shù)已上行至1.14，明顯高于2012年底時的水平，且低估值個股占比已經(jīng)逐漸接近2008年上證綜指1664點(diǎn)時的水平?？傮w來看，目前市場長期性價比較高，中期上行機(jī)會較大。

　　資金成交方面，上周最明顯的變化是成長板塊的成交占比大幅提升，與4月底的數(shù)值差距變小。其余周期、消費(fèi)和金融板塊的成交占比均有不同程度的下滑，其中消費(fèi)板塊成交占比從頂部回落仍有空間，金融與周期板塊的成交占比仍在底部，還未出現(xiàn)明顯的上行趨勢。就成長板塊來看，計算機(jī)板塊成交占比環(huán)比上行幅度較大，已逐漸接近前期高點(diǎn)，國防軍工板塊成交占比快速升高，兩者的性價比有所下滑。

　　上周管理層公開征求意見，擬對股份回購的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行修改：一是增加股份回購情形，二是完善實(shí)施股份回購的決策程序，三是建立庫存股制度。今年以來上市公司回購股份操作明顯增多，隨著相關(guān)規(guī)定的修改，上市公司股份回購適應(yīng)情形增多、流程簡化以及庫存股制度完善將有助于上市公司繼續(xù)加大回購力度，建議關(guān)注周期行業(yè)。