隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開放步驟加快、資本中介業(yè)務(wù)崛起，券商亟待補(bǔ)充資本抵御風(fēng)險(xiǎn)增厚收益。今年以來，券商發(fā)債融資熱情不減，節(jié)奏明顯加快。同時(shí)，債券市場(chǎng)近期明顯回暖，年內(nèi)通過發(fā)債募資的券商也不在少數(shù)。其中，發(fā)行公司債仍是主力，短期融資券則成重要發(fā)力點(diǎn)。

　　今年以來，截至9月11日，券商共計(jì)發(fā)行公司債164只（包含次級(jí)債，下同），同比微增0.61%；規(guī)模3645.9億元，同比下降11.5%，涉及招商證券、中國(guó)銀河證券、中信證券等53家券商。此外，券商共計(jì)發(fā)行短期融資券36只，同比增長(zhǎng)200%；共計(jì)規(guī)模905億元，同比增長(zhǎng)277.08%；涉及渤海證券、國(guó)泰君安等10家券商。目前，兩項(xiàng)募資總額近4550.9億元，其中公司債占比高達(dá)80.11%。

　　具體來看，招商證券發(fā)債規(guī)模最高。今年以來，招商證券已完成發(fā)行364億元公司債；緊隨其后的是申萬宏源和廣發(fā)證券，分別完成發(fā)行232億元和224億元的公司債。發(fā)行面額超過200億元的還有光大證券、中信證券，分別發(fā)行218億元、210億元。

　　目前，券商資本中介業(yè)務(wù)快速發(fā)展，券商資本需求顯著。廣發(fā)證券分析師陳福認(rèn)為，我國(guó)證券行業(yè)目前的發(fā)展水平整體上與美國(guó)1975年-1989年較為相似，業(yè)務(wù)多元化且商業(yè)模式從通道業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中。但由于制度差異，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)在信用創(chuàng)造和機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)上存在難以突破的障礙，因此杠桿倍數(shù)難以有效提升。凈資本是拉開差距的關(guān)鍵，通道業(yè)務(wù)和初級(jí)資本中介業(yè)務(wù)在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將并存，輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的頭部券商具有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　國(guó)信證券則表示，隨著同質(zhì)化通道類業(yè)務(wù)占比的進(jìn)一步下滑，國(guó)內(nèi)券商因戰(zhàn)略方向以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不同，或在財(cái)富管理、跨境及海外業(yè)務(wù)、基于資產(chǎn)負(fù)債表的資本中介服務(wù)業(yè)務(wù)等方向呈現(xiàn)差異化發(fā)展趨勢(shì)，行業(yè)格局加速分化。龍頭券商在資本金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)客戶布局上均具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，更能把握業(yè)務(wù)機(jī)遇，看好龍頭券商業(yè)績(jī)邊際改善；此外，未來或有更多中小券商走出特色化發(fā)展道路。

　　與此同時(shí)，今年以來券商發(fā)行短期融資券36只，共計(jì)規(guī)模905億元，發(fā)行規(guī)模為去年全年的2.3倍。年內(nèi)僅有10家券商發(fā)行短期融資券，分別是渤海證券、財(cái)通證券、東北證券、光大證券、國(guó)泰君安、華龍證券、招商證券、中信證券、國(guó)信證券、國(guó)元證券。其中，中信證券發(fā)行規(guī)模為240億元，占比26.52%；渤海證券緊隨其后，發(fā)行規(guī)模180億元。

　　雖然年內(nèi)券商短期融資券發(fā)行規(guī)模的激增，但發(fā)行券商僅有10家。4月份，央行金融市場(chǎng)司發(fā)布《關(guān)于證券公司短期融資券管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），新增證券公司發(fā)行短期融資券的四大要求，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)券商流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　中泰國(guó)際證券認(rèn)為，由于短期融資券具備“發(fā)行門檻較低、周期短，能夠快速補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金流動(dòng)性”等特點(diǎn)，自2012年以來，證券公司短期融資券累計(jì)發(fā)行1.22萬億元，央行新規(guī)意在“降杠桿”，將對(duì)資金流動(dòng)性緊張且資管業(yè)務(wù)開展不規(guī)范的中小券商帶來直接沖擊，短期融資券這一債務(wù)融資工具大門“基本關(guān)閉”。

　　國(guó)信證券也表示，《通知》明確結(jié)合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等對(duì)券商短期融資券發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管，意味著資管業(yè)務(wù)若不符合監(jiān)管要求，短期融資券發(fā)行將受限。預(yù)計(jì)對(duì)主動(dòng)管理能力強(qiáng)、資本充足的大型券商影響有限，但對(duì)期限錯(cuò)配嚴(yán)重且流動(dòng)性緊張的中小券商影響較大。

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