四季度基建投資有保障

　　八九月份的地方債發(fā)行迎來史上最熱潮。記者通過Wind統(tǒng)計，9月份新增地方政府專項債發(fā)行量創(chuàng)下新高，當(dāng)月達6713.23億元，超過今年前8月發(fā)行量總和。

　　到10月，地方債發(fā)行也步入尾聲。截至目前，2018年度新增專項債額度已接近完成。從10月份上半月的地方債一級市場來看，發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。業(yè)內(nèi)預(yù)期，地方債供給壓力減輕后，對其他債券的擠出效應(yīng)消退，利率債和信用債有望迎來利好。同時，地方債所募資金逐步流向項目，對基建等投資的撬動效應(yīng)將在四季度體現(xiàn)。

　　火爆的9月：地方專項債供需兩旺

　　自8月份財政部要求加快地方政府專項債發(fā)行進度以來，八九月份的專項債發(fā)行呈井噴式增長，9月份迎來發(fā)行最高峰。Wind統(tǒng)計顯示，9月新增專項債發(fā)行量為6713.23億元，環(huán)比增長2265.51億元，超過了今年前8月累計6094.03億元的發(fā)行量。

　　專項債放量推動新增地方債規(guī)模持續(xù)增長。今年第三季度地方債發(fā)行總額接近2.4萬億元，較上個季度翻一番。

　　經(jīng)歷了八九月份快馬加鞭發(fā)行后，目前剩余的新增專項債額度已經(jīng)不多。根據(jù)財政部發(fā)布的《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的意見》（下稱《意見》）中要求，今年9月底前新增專項債券發(fā)行比例不少于80%的目標(biāo)也已超額完成。

　　據(jù)國盛證券固定收益研究團隊統(tǒng)計，截至9月30日，國內(nèi)各地區(qū)累計發(fā)行新增專項債額度已達1.22萬億元，剩余新增專項債發(fā)行額度為1334億元，占比不足全年總額度的10%。

　　根據(jù)《意見》要求，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月份發(fā)行。而不少地區(qū)已經(jīng)達到年內(nèi)一般債或?qū)ｍ梻略鲱~度上限，年內(nèi)將不再新發(fā)。

　　大幅放量的地方債也獲得了配置主力軍——銀行的青睞。除了高資質(zhì)低風(fēng)險、免稅效應(yīng)之外，部分地方債的票面利率也同樣誘人。根據(jù)政府相關(guān)指導(dǎo)，一些優(yōu)質(zhì)地區(qū)的地方債利率較基準普遍上浮了40個基點，引發(fā)機構(gòu)熱捧，認購倍數(shù)大幅提升。

　　一級市場的火爆也帶動部分經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的地方債發(fā)行熱度，其發(fā)行利率也有所降低，融資成本壓力得以減輕。

　　平復(fù)的10月：擠出效應(yīng)減弱

　　由于八九月份的供給放量，地方債在市場上產(chǎn)生擠出效應(yīng)。第三季度，國債、政策性金融債二級市場的成交受到一定程度影響。多重因素作用下，8月起，10年期國債利率開始攀升。

　　進入10月，地方債發(fā)行節(jié)奏已明顯放緩。截至14日，新增專項債發(fā)行量僅為100億元。除去國慶假期，僅看單周發(fā)行規(guī)模也顯著縮減。隨著供給壓力減輕，市場預(yù)期利率債、信用債等有望迎來利好。

　　不過，發(fā)行端放緩，債券投資端資金到位后將逐步發(fā)力。國泰君安證券債券分析師覃漢認為，新增地方專項債主要與地方基建項目掛鉤，將有效緩解基建項目資金資源緊張問題，撬動銀行中長期信貸，帶動基建投資企穩(wěn)回升。“由于上半年新增地方專項債發(fā)行僅432億元，大部分新增專項債都是自7月才開始發(fā)行和投向項目領(lǐng)域，預(yù)計作為項目資本金的撬動效應(yīng)和對投資的拉動作用，將在四季度開始顯現(xiàn)。”

　　這也可能對債市第四季度表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。覃漢認為，財政是下半年基本面變化的關(guān)鍵，基建項目和融資的擴張是關(guān)鍵領(lǐng)先變量。地方債將杠桿撬動后續(xù)基建和信貸擴張，投資增速和經(jīng)濟動能有望觸底回升，提振市場風(fēng)險偏好，抑制債市表現(xiàn)。

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