央行公布的社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑3個月內(nèi)迎來第二次調(diào)整。10月17日，央行公布前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和社融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并將地方政府專項(xiàng)債券納入社融規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑中。不過，盡管地方專項(xiàng)債納入社融統(tǒng)計(jì)口徑后，使得9月社融規(guī)模直接同比大增2.21萬億元，但剔除當(dāng)月發(fā)行的超7000億元的地方專項(xiàng)債，舊統(tǒng)計(jì)口徑下的社融規(guī)模不及市場預(yù)期，且社融增速收窄的趨勢并未改變，再創(chuàng)歷史新低。

    為何地方專項(xiàng)債

    納入社融統(tǒng)計(jì)

    地方政府專項(xiàng)債券是指地方政府為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。

    這是央行3個月內(nèi)第二次調(diào)整社融口徑，此前，為完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)方法，央行自2018年7月起將“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，在“其他融資”項(xiàng)下反映。

    對于為何此次要將地方專項(xiàng)債券納入社融統(tǒng)計(jì)口徑中，除了央行所說的其對銀行貸款、企業(yè)債券等有明顯的接替效應(yīng)外，也說明財(cái)政和貨幣的邊界可能越來越模糊。

    中信證券研究院副所長明明表示，社會融資指標(biāo)在當(dāng)年的推出，是為了解決貨幣統(tǒng)計(jì)缺陷的問題，它主要是從銀行的資產(chǎn)端進(jìn)行分析，如果資產(chǎn)和負(fù)債是嚴(yán)格對應(yīng)的，那么社融就可以成為替代貨幣供給的貨幣政策目標(biāo)。

    “因此，這就存在一個問題，什么樣的資產(chǎn)能被納入社融的統(tǒng)計(jì)口徑，政府債券是否可以？”明明稱，這個問題一直存在爭議，但之所以之前一直沒有包括這部分主要是兩個原因：一是銀行購買政府債券的資金并沒有直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，二是貨幣政策和財(cái)政政策存在邊界問題。

    明明進(jìn)一步解釋稱，根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，央行是不能直接為政府提供融資，所以財(cái)政融資多少不應(yīng)該作為貨幣政策的目標(biāo)。“簡單來說，未來財(cái)政和貨幣的邊界可能變得越來越迷糊了，這會對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)價格帶來深遠(yuǎn)的影響。”

    一央行內(nèi)部人士對證券時報(bào)記者透露，盡管央行此前對外公布的社融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未將地方債納入其中，但早已有“社融+地方債”的內(nèi)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來分析貨幣供給的有關(guān)變化，這也是大勢所趨。

    不過，也有不少人士指出，將地方債納入社融統(tǒng)計(jì)口徑也有不足。北京一貨幣政策分析人士對證券時報(bào)記者表示，雖然從銀行資金使用上看，投資地方專項(xiàng)債與企業(yè)債、貸款等差異不大，都是銀行資產(chǎn)配置，但其他類是企業(yè)或個人融到錢才算是社融。相比之下，地方政府融到資只是第一步，這些資金通過財(cái)政撥款的方式給企業(yè)后，才能算到社融統(tǒng)計(jì)中。

    口徑調(diào)整難掩

    社融增速收窄趨勢

    9月社融規(guī)模同比大增2.21萬億，其中就包含了當(dāng)月發(fā)行的7389億元的地方專項(xiàng)債，但社融增速收窄的趨勢并未改變。

    華泰證券首席宏觀研究員李超還認(rèn)為，粗略推算，舊統(tǒng)計(jì)口徑下，9月新增社融僅在1.5萬億左右，社融增速大概率跌破10%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。舊口徑下社融新增不及預(yù)期主要是由于表內(nèi)信貸擴(kuò)張速度下滑，以及9月份債券融資減少導(dǎo)致的。

    央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長張文紅表示，從結(jié)構(gòu)看，前三季度社融變動呈現(xiàn)“兩多一少”的特點(diǎn)：兩多表現(xiàn)為貸款同比多增較多、債券融資明顯增多，一少主要是表外融資有所減少。

    其中，債券融資明顯增多主要表現(xiàn)在三方面：一是企業(yè)債券融資同比多增較多，前三季度，企業(yè)債券凈融資為1.59萬億元，比上年同期多1.41萬億元。二是資產(chǎn)支持證券明顯增多，前三季度，存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券增加3093億元，比上年同期多增2901億元。三是地方政府專項(xiàng)債券融資增多，前三季度地方政府專項(xiàng)債券凈融資1.7萬億元，比上年同期多1438億元。

    表內(nèi)貸款依舊是社融的主力。9月新增貸款1.38萬億元，從結(jié)構(gòu)上看，不論是居民部門還是企業(yè)部門，短期貸款均顯著增長。當(dāng)月新增短期貸款4232億元，環(huán)比多增高達(dá)3382億元。其中，企業(yè)部門中，票據(jù)融資出現(xiàn)萎縮，當(dāng)月僅增加1742.83億元，環(huán)比大降超2300億元。中長期貸款增加3800億元，僅環(huán)比多增400億元，仍創(chuàng)年內(nèi)次低。

    恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任蔡浩認(rèn)為，總體上，信貸結(jié)構(gòu)仍未見明顯改善，票據(jù)融資雖大幅下降，但企業(yè)短期貸款大幅回升，導(dǎo)致代表企業(yè)生產(chǎn)活力的中長期貸款仍不樂觀。這反映出，在經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期環(huán)境下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好較低，對信用投放仍較謹(jǐn)慎。

    明明也認(rèn)為，在監(jiān)管引導(dǎo)支持小微企業(yè)融資的背景下，企業(yè)貸款呈現(xiàn)整體上升，但短期貸款增加顯著，中長期貸款增長仍有限，反映了企業(yè)融資主要為了應(yīng)對短期的流動性需求，長期的融資需求仍較弱。

    “盡管央行近年來多次定向降準(zhǔn)，但銀行受資本充足率等制約，普遍存在風(fēng)險資本不足的情況，對寬信用的支持心有余而力不足。在經(jīng)濟(jì)下行壓力未見明顯緩解、信用環(huán)境仍然偏緊的背景下，更多的政策組合拳仍然可期，如通過優(yōu)化風(fēng)險資本占用的方式強(qiáng)化寬信用導(dǎo)向等。”蔡浩說。

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