科創(chuàng)板尚未正式開市，公募基金的情緒卻已一波三折。

超千億元資金追捧首批科創(chuàng)主題基金，令市場體驗了一把資金的熱度，卻也加劇了基金經(jīng)理的分歧。盡管A股中已經(jīng)有大量的科創(chuàng)板可對標(biāo)個股，而且市場估值也相對成熟，但在很多基金經(jīng)理看來，如何“正確定價”科創(chuàng)板個股，依然是橫亙在機構(gòu)眼前的難題。

對此，海富通基金公募權(quán)益投資部副總監(jiān)呂越超向記者表示，在財務(wù)和估值的層面上，可以采用絕對估值法為主、相對估值方法為輔的定價方法，公募基金投資應(yīng)當(dāng)秉承深度挖掘、深度研究的原則，審慎作出投資決策。

尋找價值“新量尺”

上海某股票型基金的基金經(jīng)理向記者表示，相較于現(xiàn)有的A股市場，科創(chuàng)板實現(xiàn)了很多重大的制度改革，不少變革可能會影響市場對上市公司的估值，這需要基金經(jīng)理多一個維度去思考和定價科創(chuàng)板個股。

“按照傳統(tǒng)的估值體系，目前盈利能力較弱甚至尚未盈利的企業(yè)，是不會被納入價值投資范疇的。但是，科創(chuàng)板投資的一個核心邏輯，其實是對未來的投資，著眼的是個股及其所處行業(yè)在整個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的前景。”該基金經(jīng)理說，“這種思維上的差異，很容易讓基金經(jīng)理陷入一種矛盾，短期內(nèi)回避科創(chuàng)板個股投資。”

但也有部分基金經(jīng)理找到了自己的答案。呂越超指出，相較于過去資本驅(qū)動的企業(yè)，科創(chuàng)板公司大部分屬于技術(shù)和創(chuàng)新驅(qū)動型，靜態(tài)的整體財務(wù)指標(biāo)未必優(yōu)異，因此，投資科創(chuàng)板個股需要有獨立的思維。為此，他提出，在財務(wù)和估值的層面上，可以采用絕對估值法為主、相對估值法為輔的定價方法。

“在絕對估值層面，可以采用‘自上而下’的方式、合理借鑒同行數(shù)據(jù)，并根據(jù)公司自身情況做調(diào)整，來評估未來現(xiàn)金流及貼現(xiàn)率，同時，貼現(xiàn)率采取可變數(shù)值而非定值；再通過評估生存概率，對估值進(jìn)行調(diào)整。”呂越超說，“而在相對估值層面，可使用將估值倍數(shù)與基本面要素的代理指標(biāo)回歸的方式，來控制公司間的要素差異，再通過遠(yuǎn)期價值貼現(xiàn)獲得估值倍數(shù)，對標(biāo)A股可比公司進(jìn)行合理估值。”

策略“鴻溝”漸現(xiàn)

事實上，盡管距離科創(chuàng)板啟動尚有時日，但許多基金經(jīng)理間已悄然達(dá)成一個共識：由于資金熱度過高，在科創(chuàng)板正式推出的早期，部分個股會因為資金推動而出現(xiàn)“市夢率”。

首批7只科創(chuàng)主題基金的熱賣，驗證了他們對資金情緒的看法。盡管單只基金首募均限售10億元，但超過千億元的申購量卻充分展示了市場對科創(chuàng)板的期待。一位基金公司市場部總監(jiān)直言，伴隨著第二批甚至更多科創(chuàng)主題基金的發(fā)行，以及首批基金打開申購，超千億元的資金量最終會逐步涌入到公募基金中，成為科創(chuàng)板重要的投資力量。

這種氣氛感染了部分基金經(jīng)理，讓他們對科創(chuàng)板投資充滿樂觀。諾德基金的基金經(jīng)理顧鈺認(rèn)為，在目前的大環(huán)境下，科技行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)的代表，作為跨越中等收入陷阱的最有效方法，作為國家核心競爭力的體現(xiàn)，有望得到國家政策的扶持。而站在目前時點，未來2-3年科技行業(yè)的多個細(xì)分領(lǐng)域均處于景氣程度上行階段，其中存在較多可以挖掘的機會。“隨著科創(chuàng)板開板在即，我們認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出將賦予科技行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司一個價值重估的機會。”顧鈺說。

但拒絕接受潛在“市夢率”的基金經(jīng)理也不在少數(shù)。某知名80后基金經(jīng)理就向記者明確表示，不會參與科創(chuàng)板早期個股的投資，今后也會秉承價值投資的原則，審慎觀察、仔細(xì)求證后再作出投資決策。該基金經(jīng)理認(rèn)為，從板塊特性而言，科創(chuàng)板可以對標(biāo)美國的納斯達(dá)克市場，高估值會是多數(shù)個股的常態(tài)，對于純粹的價值投資者來說，這并不是一個“淘金”的好場所。

“隨著時間的推移，我相信，科創(chuàng)板中一定會誕生出偉大的企業(yè)，值得長期價值投資的企業(yè)，就如同此前的中小板、創(chuàng)業(yè)板一樣。但是，需要耐心地觀察和等待。”該基金經(jīng)理說。

而呂越超的思路，則沒有放在策略的抉擇上，而是開始構(gòu)思科創(chuàng)板的投資方法。他表示，深度挖掘、深度研究、審慎決策是科創(chuàng)板投資必須堅持的基本原則，而海富通基金會從三個方面強化這些原則：第一，加強產(chǎn)業(yè)深度研究，首先要把產(chǎn)業(yè)趨勢、商業(yè)模式、業(yè)務(wù)邏輯想清楚，比如業(yè)務(wù)能否正循環(huán)，有沒有稀缺性；第二，加強一二級市場的聯(lián)動，充分發(fā)揮公募基金的機構(gòu)優(yōu)勢，從成長預(yù)期、股權(quán)投資邏輯等多個維度，審視企業(yè)的發(fā)展前景、核心優(yōu)勢；第三，加強產(chǎn)業(yè)鏈和公司的調(diào)研力度，對經(jīng)營歷史較短、公司治理不夠成熟，實際成長能力和研發(fā)水平有待進(jìn)一步考證的企業(yè)，要多進(jìn)行實地調(diào)研，考察生產(chǎn)運營、研發(fā)技術(shù)、公司治理等多個角度，提升投資決策的科學(xué)性、前瞻性。

“影子股”的機會

除了研究科創(chuàng)板，許多基金經(jīng)理也將目光盯上了科創(chuàng)板的“影子股”。

不過，與A股市場偏好持有潛在科創(chuàng)板掛牌企業(yè)股權(quán)的個股不同，基金經(jīng)理眼中的科創(chuàng)板“影子股”，更多地落在七大行業(yè)中的對標(biāo)個股上。這其中，科技股尤其是基金經(jīng)理關(guān)注的重中之重。在許多基金經(jīng)理眼里，雖然有可能因為科創(chuàng)板個股出現(xiàn)“市夢率”而難以下手，但相較而言，A股市場現(xiàn)有的“影子股”卻存在被動拉升估值的可能，這會提供一定程度的投資機會。

上海某銀行系基金公司投資總監(jiān)就認(rèn)為，作為今年資本市場最重要的事件，科創(chuàng)板的熱度不會短時間消逝，因此，在一段時間內(nèi)，科創(chuàng)板啟動后的估值都會處于相對較高水平，而大部分的科創(chuàng)板個股在A股市場都能找到合適的對標(biāo)，從比價效應(yīng)來看，存在拉升對標(biāo)個股估值的可能。

“很多人擔(dān)憂科創(chuàng)板個股的成色，但我們可以看到，上交所通過嚴(yán)格信息披露的方式在申報企業(yè)中‘去偽存真’，可以相信，最終科創(chuàng)板能掛牌上市的企業(yè)都是好企業(yè)。”該投資總監(jiān)說，“所以，即便市場在一段時間內(nèi)維持相對較高估值，也是可以理解的。”

值得注意的是，現(xiàn)有的科創(chuàng)主題基金，其投資范圍并非限定于科創(chuàng)板，而是覆蓋于全A股市場的科技創(chuàng)新類個股。這就意味著，即便未來大量資金涌入到科創(chuàng)主題基金中，最終也會有相當(dāng)比例投向于現(xiàn)有A股市場中的科技創(chuàng)新類股票，“影子股”的機會不言而喻。

顧鈺則表示，科技創(chuàng)新行業(yè)中，如5G產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體進(jìn)口替代、計算機軟硬件的自主可控、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等，都有較多的機會可以去挖掘。他認(rèn)為，科技行業(yè)變化很快，擁有扎實的基本面和穩(wěn)定增長的業(yè)績，估值相對匹配的價值成長股，值得長期布局。

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