中國(guó)證券報(bào)：如何看待近期黃金上漲行情的背后邏輯？

　　韓驍：黃金期貨價(jià)格快速上漲，主要是兩個(gè)因素所導(dǎo)致。首要原因是市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期升溫，今年黃金價(jià)格的走勢(shì)還是由美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策所主導(dǎo)，在市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期下，美元指數(shù)開始回落，黃金價(jià)格在大部分時(shí)間與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)，因此快速上漲。其次，由于外部擾動(dòng)持續(xù)存在，導(dǎo)致市場(chǎng)受一定程度影響，之前相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的美元對(duì)資金的吸引力相對(duì)下降，非美貨幣（例如日元）的吸引力開始上升，資金向有著投資屬性和避險(xiǎn)價(jià)值雙重屬性的黃金市場(chǎng)流入，導(dǎo)致黃金價(jià)格快速上漲。因此，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（例如非農(nóng)、失業(yè)率、CPI等數(shù)據(jù)）的表現(xiàn)一般，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期不出現(xiàn)減弱，黃金接下來(lái)可能會(huì)延續(xù)上漲行情。

　　趙曉君:從經(jīng)濟(jì)角度看，在一季度超預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)如GDP、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下，美國(guó)相較于新興市場(chǎng)以及歐元區(qū)更具韌性，市場(chǎng)在年初出現(xiàn)的美聯(lián)儲(chǔ)受制于經(jīng)濟(jì)而降息的預(yù)期一度落空，黃金見頂。但值得關(guān)注的是，一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈更多受政府投資主導(dǎo)，消費(fèi)疲軟暗含短周期強(qiáng)勢(shì)可能告一段落。此外，仍然強(qiáng)勢(shì)的美元繼續(xù)刺激新興市場(chǎng)潛在危機(jī)，土耳其里拉再度爆貶使得美元相較于黃金的避險(xiǎn)屬性更為強(qiáng)烈，金價(jià)一度出現(xiàn)階段性調(diào)整。但進(jìn)入５月份以后，外部擾動(dòng)加劇，美股、原油、黃金低波動(dòng)率受到刺激，人民幣貶值預(yù)期再啟，人民幣計(jì)價(jià)黃金抗跌明顯，但彼時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然未驗(yàn)證降息預(yù)期，金融市場(chǎng)波動(dòng)的結(jié)果更多是提振美元，直至一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)諸如非農(nóng)、通脹以及景氣指標(biāo)PMI進(jìn)一步下行。美聯(lián)儲(chǔ)在去年宣布不加息后，美聯(lián)儲(chǔ)主席對(duì)于降息可能性的言論終于引爆黃金，美債利率持續(xù)下行疊加美元回落終于使黃金再度站上1350美元/盎司這一幾年來(lái)的關(guān)鍵阻力位。人民幣計(jì)價(jià)黃金則呈現(xiàn)突破格局。

　　王琎青：黃金這波上漲，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始走弱有很大關(guān)系。因?yàn)辄S金是以美元定價(jià)的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體不好，美元就會(huì)下跌，黃金就會(huì)上漲。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始走弱，美元指數(shù)就會(huì)走弱，黃金就會(huì)反彈。從今年第二季度開始，美國(guó)幾大主要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)特別是PMI數(shù)據(jù)開始走弱，PMI制造業(yè)數(shù)據(jù)往往是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，PMI數(shù)據(jù)走弱，尤其是ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)一旦跌破50的榮枯分界線，美聯(lián)儲(chǔ)降息的大門就會(huì)打開。另外，美國(guó)5月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)跟之前的數(shù)據(jù)相比大幅減少，只有7.5萬(wàn)人，原先最為強(qiáng)勁的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)也開始出現(xiàn)了回落。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、通脹數(shù)據(jù)也開始走弱，美國(guó)通脹放緩，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策從原先偏緊的狀態(tài)將轉(zhuǎn)為寬松，美國(guó)實(shí)際利率下行引發(fā)黃金上漲。

　　中國(guó)證券報(bào)：歷史上，黃金價(jià)格大幅上漲一般需具備什么條件？如何看待本輪行情級(jí)別?

　　韓驍：近十年來(lái)，黃金單邊行情基本都是市場(chǎng)跟隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期來(lái)走的。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，黃金就會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情，而一旦市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息，黃金就會(huì)走出下跌行情。本輪黃金行情可能處于上漲周期的起始階段，原因有三。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年可能會(huì)開始由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，去年的刺激性稅改的副作用可能會(huì)在下半年開始顯現(xiàn)，這從最新公布的大幅差于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)可以看出一些苗頭來(lái)。配合回落的通脹數(shù)據(jù)來(lái)觀察，下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較大，在此預(yù)期下，黃金價(jià)格可能會(huì)走出單邊上漲行情；其次，黃金波動(dòng)率目前處于歷史低位水平，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，超低波動(dòng)率下很可能會(huì)出現(xiàn)井噴行情；最后，黃金ETF持倉(cāng)和CFTC非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)處于歷史低位水平，從資金和盤面交易層面具備了走出單邊行情的條件。因此，本輪黃金行情應(yīng)該處于大的上漲周期的起始階段，上漲幅度值得期待。

　　趙曉君:進(jìn)入2000年以后，黃金的牛市行情多在一系列利多因素共振情況下出現(xiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后初期，受益于低利率，黃金作為“零息”資產(chǎn)受到短暫追捧，隨后美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)全球流動(dòng)性寬松的格局下，新興市場(chǎng)受益于全球化進(jìn)而相較于美國(guó)更為強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得美元黯然失色，美元計(jì)價(jià)黃金在美元貶值下繼續(xù)上漲。直至金融危機(jī)爆發(fā)，使得美國(guó)短期信用危機(jī)刺激金價(jià)加速上漲。本輪上漲仍然是建立在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，但后續(xù)的推動(dòng)力主要還在于美聯(lián)儲(chǔ)正式降息，市場(chǎng)確認(rèn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向的預(yù)期，黃金才能繼續(xù)上漲。此外，考慮到特朗普逆全球化的政策，此輪美國(guó)降息可能不會(huì)給新興市場(chǎng)帶來(lái)特別大的刺激，全球宏觀需求一直靠目前的高流動(dòng)性勉強(qiáng)維持，并沒(méi)有新的需求經(jīng)濟(jì)體帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此在全球共振衰退的格局下，美元優(yōu)勢(shì)可能會(huì)再度顯現(xiàn)，不利于黃金。

　　王琎青：歷史上黃金大幅上漲一般要么是避險(xiǎn)因素驅(qū)動(dòng)，例如歐債危機(jī)，要么是通脹因素驅(qū)動(dòng)。這一輪黃金上漲的驅(qū)動(dòng)因素是避險(xiǎn)+美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將轉(zhuǎn)為寬松的政策預(yù)期。如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，這對(duì)于金價(jià)而言是大利好。黃金今年有機(jī)會(huì)上探1450美元/盎司。

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)后市黃金投資有何建議?

　　韓驍：由于全球經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的帶動(dòng)下進(jìn)入一個(gè)降息周期，持有現(xiàn)金或者其他保值能力差的投資品種可能會(huì)甚至跑不過(guò)通脹水平。此外，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境愈發(fā)惡劣，全球經(jīng)濟(jì)展望愈發(fā)不明朗，傳統(tǒng)證券和債券市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性在逐漸加大。如果投資者持有的投資品種過(guò)于單一，可能會(huì)投資風(fēng)險(xiǎn)較大。因此建議投資者配置具有保值和避險(xiǎn)屬性的黃金類產(chǎn)品，例如商品黃金、黃金題材證券、黃金標(biāo)的期權(quán)等。根據(jù)投資者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇合適的黃金配置，例如風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的可以考慮黃金期貨以及其衍生品，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的可以考慮配置部分黃金題材證券或者無(wú)較大杠桿的實(shí)物黃金以及其衍生品。

　　趙曉君:短期來(lái)看，ＣＦＴＣ上黃金基金凈多頭再度呈現(xiàn)擁擠，一方面說(shuō)明目前炒作聯(lián)儲(chǔ)降息的邏輯使得資金追逐金價(jià)，另一方面也意味著一旦預(yù)期稍有反轉(zhuǎn)，大幅下跌會(huì)發(fā)生的非常急促，投資者不宜盲目追高?？紤]到特朗普的執(zhí)政政策可能會(huì)貫穿其整個(gè)任期，一旦經(jīng)濟(jì)受到此影響，特朗普可能會(huì)再度給美聯(lián)儲(chǔ)“吹風(fēng)”，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)會(huì)非常曲折，因此利率和美元兩大影響都傾向于震蕩向下的格局，預(yù)計(jì)美元黃金仍然難以擺脫這幾年寬幅震蕩的格局，而人民幣計(jì)價(jià)的黃金在這幾年人民幣貶值的趨勢(shì)下，支撐明顯，在市場(chǎng)對(duì)于加息預(yù)期升溫的情況下，結(jié)合ＣＦＴＣ基金凈空頭過(guò)分擁擠的情況，目前逢低做多仍是較好時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　王琎青：黃金類資產(chǎn)一定要配置?？梢耘渲蒙虾｜S金交易所的黃金類投資品種，包括實(shí)物金和黃金T+D，上海黃金交易所的黃金期貨，上海證券交易所的黃金ETF以及黃金類股票。建議黃金類資產(chǎn)的配置比例可以提升到20%。

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