改革開(kāi)放以來(lái)，世界見(jiàn)證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)波瀾壯闊的成長(zhǎng)史?，F(xiàn)在，這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體正處于高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段。在這個(gè)過(guò)程中，上市公司作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)、優(yōu)等生和主力軍，其運(yùn)行質(zhì)量如何辯證看待？對(duì)“爆雷”公司的監(jiān)管情況怎樣？廣大投資者如何有效避雷、防雷？如何建立更有效的市場(chǎng)約束機(jī)制？中國(guó)證券報(bào)記者走訪了上交所有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人、市場(chǎng)資深人士和有關(guān)專(zhuān)家學(xué)者，就這些大家最為關(guān)心的問(wèn)題，深入研討，共商良策。

　　千磨萬(wàn)擊還堅(jiān)韌，任爾東西南北風(fēng)。事實(shí)證明，滬市主板公司已成為有底氣、有韌性，經(jīng)得起風(fēng)浪、抗得住摔打的實(shí)力擔(dān)當(dāng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部環(huán)境更為復(fù)雜的當(dāng)下，盡管上市公司風(fēng)險(xiǎn)有所增加、業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，但這都是市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律使然，并不掩蓋上市公司整體質(zhì)量向好、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)的主旋律。作為資本市場(chǎng)的一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)，交易所始終堅(jiān)持以推動(dòng)上市公司提升質(zhì)量為核心，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)和深化金融改革為根本要?jiǎng)?wù)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題公司，絕不手軟；對(duì)質(zhì)優(yōu)規(guī)范公司，大力支持。同時(shí)，推動(dòng)上市公司質(zhì)量提升是市場(chǎng)各方共同的職責(zé)，需要大家凝心聚力、同心同向，以開(kāi)放、理性和包容的心態(tài)共同助力上市公司邁上新臺(tái)階，迎接新征程。

　　一、近期，市場(chǎng)對(duì)上市公司的運(yùn)行情況比較關(guān)心。滬市公司整體質(zhì)量如何？如何看待近期一些公司出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)？

　　對(duì)上市公司的整體質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)情況，需要堅(jiān)持辯證思維，全面、客觀地看待。滬市藍(lán)籌主板市場(chǎng)上，絕大多數(shù)滬市公司專(zhuān)注主業(yè)、講求規(guī)范，是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)之無(wú)愧的“基本盤(pán)”,問(wèn)題公司尤其是重大風(fēng)險(xiǎn)公司，實(shí)際僅是一小部分。業(yè)績(jī)絕對(duì)數(shù)上看，滬市公司2018年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.5萬(wàn)億元，占GDP約37%，凈利潤(rùn)2.80萬(wàn)億元，其市場(chǎng)容量和深度今非昔比，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和防御能力大大增強(qiáng)。業(yè)績(jī)相對(duì)數(shù)上看，滬市公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速分別為11%(實(shí)體企業(yè)增速13%)和4%（實(shí)體企業(yè)增速7%），主營(yíng)業(yè)務(wù)增速仍然較快，盈利能力較2017年度明顯放緩，與整體經(jīng)濟(jì)情況基本吻合。運(yùn)行質(zhì)量關(guān)鍵指標(biāo)上看，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正數(shù)的公司1194家，占比達(dá)到80%；扣非后凈利潤(rùn)連續(xù)三年為正的公司1117家,約占75%；滬市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為61.3% （扣除金融業(yè)）,近三年均在61%左右，基本維持穩(wěn)定。投資者回報(bào)上看，2018年度分紅金額9100億元，約480家公司連續(xù)三年每年分紅30%以上，約80家公司連續(xù)三年每年分紅50%以上。

　　一些上市公司出現(xiàn)市場(chǎng)反響強(qiáng)烈的惡意違法違規(guī)行為，歸根結(jié)底，是其不誠(chéng)信、不規(guī)范的結(jié)果，必須加大懲處力度、以儆效尤。近段時(shí)間，諸如“兩康”等問(wèn)題公司浮出水面，集中表現(xiàn)出財(cái)務(wù)造假、資金占用、違規(guī)擔(dān)保等違規(guī)行為，且經(jīng)常交織出現(xiàn)，個(gè)別公司造假金額巨大、違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重，市場(chǎng)深?lèi)和唇^。這些公司之所以目無(wú)法紀(jì)、肆意違規(guī)，其根源就是這些公司的控股股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高在內(nèi)的關(guān)鍵少數(shù)喪失底線，毫無(wú)敬畏法治、敬畏投資者之心，以為一時(shí)的遮掩就能瞞天過(guò)海，卻忘了遲早會(huì)有真相大白、水落石出的一天。這個(gè)過(guò)程中，一些中介機(jī)構(gòu)也沒(méi)有真正履行其資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的職責(zé)，在專(zhuān)業(yè)把關(guān)、核查驗(yàn)證的過(guò)程中缺乏職業(yè)操守，未能勤勉盡責(zé)，有的甚至推波助瀾，與上市公司等沆瀣一氣、同流合污。對(duì)于這些違規(guī)主體，必須加大懲戒力度，通過(guò)強(qiáng)有力的行政處罰、刑事追責(zé)、民事賠償和誠(chéng)信記錄等立體追責(zé)體系，提高違法違規(guī)的成本。這樣才能殺一儆百，切實(shí)捍衛(wèi)市場(chǎng)“三公”原則。

　　近期，也有一些白馬股僅僅因?yàn)闃I(yè)績(jī)波動(dòng)被市場(chǎng)詬病“爆雷”。其實(shí)，此“雷”非彼“雷”，要在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的背景下認(rèn)識(shí)上市公司出現(xiàn)的一些新情況。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏正在相應(yīng)調(diào)整，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型升級(jí)，上市公司也在主動(dòng)適應(yīng)、調(diào)整，提質(zhì)增效。在這一背景下，部分上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，甚至?jīng)營(yíng)困難。對(duì)于這類(lèi)情況，需要注意風(fēng)險(xiǎn)，但也不宜簡(jiǎn)單泛化為白馬股“爆雷”。只要公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量尚好、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)真實(shí)，市場(chǎng)和投資者還是需要以?xún)r(jià)值投資和長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待，給予適當(dāng)?shù)睦斫?、包容和支持。監(jiān)管層也需要實(shí)事求是，積極采取措施，支持這些企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，走出困境。

　　二、對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度較高的“爆雷”公司，監(jiān)管部門(mén)此前是否已經(jīng)采取監(jiān)管措施？對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司是如何開(kāi)展日常監(jiān)管工作的？

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司始終保持監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)，已經(jīng)形成了一些比較有效的做法，將一以貫之地堅(jiān)持下去，并持續(xù)改進(jìn)優(yōu)化。按照分類(lèi)監(jiān)管的總體思路，上交所對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司投入更多監(jiān)管資源，通過(guò)快速精準(zhǔn)的監(jiān)管亮劍，防控有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題的擴(kuò)散，及時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。一是動(dòng)態(tài)排查風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司勤排查、早預(yù)防、快處置。定期摸排公司的風(fēng)險(xiǎn)情況和演變，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)，采取針對(duì)性的監(jiān)管安排。對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)、高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等，上交所也一直緊盯嚴(yán)防。二是注重事中監(jiān)管，抓早抓小，防微杜漸。近年來(lái)，交易所不斷強(qiáng)化事中監(jiān)管約束，及時(shí)干預(yù)不當(dāng)行為，防止小風(fēng)險(xiǎn)釀出大問(wèn)題，給公司造成難以挽回的損失。今年年報(bào)審核中，公開(kāi)發(fā)函問(wèn)詢(xún)252家次，幫助投資者更全面準(zhǔn)確掌握公司情況、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。日常公告審核中，緊盯現(xiàn)金交易、關(guān)聯(lián)交易、“三高”重組等事項(xiàng)，通過(guò)快速問(wèn)詢(xún)、監(jiān)管約談，有效傳遞監(jiān)管約束。三是嚴(yán)懲違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)公平秩序。重點(diǎn)查處損害上市公司及投資者利益、市場(chǎng)反響強(qiáng)烈的違法違規(guī)行為，引導(dǎo)、督促上市公司回歸主業(yè)、專(zhuān)注經(jīng)營(yíng)、努力提升質(zhì)量。2019年上半年，上交所共作出公開(kāi)譴責(zé)11單、通報(bào)批評(píng)30單、監(jiān)管關(guān)注45單，還對(duì)違規(guī)性質(zhì)極為嚴(yán)重的2名責(zé)任人作出公開(kāi)認(rèn)定。此外，還有幾十單紀(jì)律處分正在進(jìn)行中。

　　一些重大個(gè)案在前期監(jiān)管中已經(jīng)得到有效遏制查處，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到了及時(shí)揭示和釋放，維護(hù)了市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。信息披露是資本市場(chǎng)的生命線，猶如“氧氣”對(duì)人的重要性。上市公司稍有風(fēng)吹草動(dòng)，不同聲音和消息便滿(mǎn)天飛，迫切需要有上市公司和監(jiān)管部門(mén)的權(quán)威發(fā)聲。這幾年，大家對(duì)監(jiān)管層的敢于亮劍、擲地有聲有目共睹。對(duì)重點(diǎn)公司、敏感事項(xiàng)，交易所基本都第一時(shí)間采取監(jiān)管措施，傳遞監(jiān)管態(tài)度、回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)注。證監(jiān)會(huì)、各地證監(jiān)局也不斷加大監(jiān)管力度，為市場(chǎng)正本清源、穩(wěn)定預(yù)期發(fā)揮了重要作用。在東方金鈺向中國(guó)藍(lán)田轉(zhuǎn)讓控制權(quán)一案中，上交所連續(xù)發(fā)出多封監(jiān)管函件，最終在監(jiān)管和輿論的合力下，公司終止控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易；在*ST毅達(dá)信披失聯(lián)一案中，上交所果斷發(fā)出監(jiān)管通報(bào)，向市場(chǎng)公開(kāi)公司無(wú)人駕駛狀態(tài)，最終由獨(dú)立董事建立信披聯(lián)系；在市場(chǎng)高度關(guān)注的ST康美重大風(fēng)險(xiǎn)一案中，上交所始終與市場(chǎng)和投資者站在一起，迅速發(fā)出多封監(jiān)管函件，證監(jiān)會(huì)快查快處，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)期待，并通報(bào)表示對(duì)涉嫌犯罪的，嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)定移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任；在輔仁藥業(yè)未按期實(shí)施權(quán)益分派一案中，上交所及時(shí)對(duì)公司實(shí)施臨時(shí)停牌，向公司發(fā)出問(wèn)詢(xún)函，最終公司披露其資金實(shí)際狀況，其違規(guī)情況無(wú)所遁形。

　　市場(chǎng)專(zhuān)家認(rèn)為，上市公司是公眾企業(yè)，其股票交易又有連續(xù)性，在對(duì)上市公司的監(jiān)管過(guò)程中，需要考慮到其外部性和復(fù)雜性。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司的監(jiān)管處置中，還需要注意把握分寸，區(qū)分問(wèn)題大小輕重，穩(wěn)妥做出監(jiān)管處置，做好市場(chǎng)承受、公司利益和投資者需求的平衡。一方面，對(duì)于公司在爬坡過(guò)坎中遇到的經(jīng)營(yíng)困難，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)督促公司正視問(wèn)題和防范風(fēng)險(xiǎn)，但也需要有所區(qū)分，對(duì)主業(yè)良好、經(jīng)營(yíng)規(guī)范的公司，在風(fēng)險(xiǎn)化解保留合理空間，避免對(duì)公司化解風(fēng)險(xiǎn)造成被動(dòng)，甚至引發(fā)投資者恐慌情緒。另一方面，對(duì)于公司涉嫌造假或違規(guī)行為，在調(diào)查確認(rèn)前，監(jiān)管部門(mén)可以通過(guò)公開(kāi)問(wèn)詢(xún)并督促披露回復(fù)的方式，向市場(chǎng)作出提示，平穩(wěn)釋放風(fēng)險(xiǎn)。投資者也需要充分關(guān)注問(wèn)詢(xún)所傳遞的監(jiān)管態(tài)度，及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，作出投資選擇。

　　三、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司有什么方式可使其及早揭示風(fēng)險(xiǎn)、逐步釋放風(fēng)險(xiǎn)？投資者如何避免“踩雷”？

　　對(duì)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題、線索和風(fēng)險(xiǎn)，全面、客觀、及時(shí)地向市場(chǎng)公開(kāi)披露，是幫助投資者及時(shí)識(shí)別、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。從投資者反映的情況來(lái)看，比較顧慮的是在毫無(wú)先兆的情況下，上市公司突然爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)發(fā)出問(wèn)詢(xún)，督促公司公告，讓投資者能盡早辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)交易中用腳投票，使得風(fēng)險(xiǎn)能夠逐步釋放，是監(jiān)管部門(mén)一以貫之的工作思路。在對(duì)2018年以來(lái)滬市關(guān)注度較高的30余單個(gè)案梳理分析后發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)公司是交易所發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、發(fā)出問(wèn)詢(xún)后，引起市場(chǎng)警惕和關(guān)注的。隨著多次問(wèn)詢(xún)和督促披露，投資者逐步識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)止損、用腳投票，這些公司的股價(jià)也有相應(yīng)反映。統(tǒng)計(jì)顯示，扣除大盤(pán)漲跌幅，這些公司自首次問(wèn)詢(xún)前至今，平均市值下降46%，中位數(shù)為下降38%。與之類(lèi)似，滬市這兩年立案公司中，自其前期被問(wèn)詢(xún)至被立案調(diào)查時(shí)，扣除對(duì)應(yīng)大盤(pán)漲跌幅，期間平均市值約下降28%。可見(jiàn)，經(jīng)過(guò)反復(fù)問(wèn)詢(xún)和風(fēng)險(xiǎn)揭示，問(wèn)題公司大都被迫卸下面具，真實(shí)面目水落石出，公司風(fēng)險(xiǎn)得以逐步釋放。

　　資本市場(chǎng)是一個(gè)信息多元的市場(chǎng)，既有深入分析、理性探討的聲音，也有一些噱頭性、標(biāo)題式的負(fù)面信息，投資者也不宜一概盲從偏信，需要明辨是非，保持獨(dú)立思考。近期，市場(chǎng)有所波動(dòng)，負(fù)面情緒呈蔓延態(tài)勢(shì)，五花八門(mén)的 “問(wèn)題公司”名單隨之而來(lái)。有的報(bào)道通過(guò)聳人聽(tīng)聞的標(biāo)題吸引眼球，部分長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好的公司，稍有業(yè)績(jī)波動(dòng)，就被冠以“白馬股爆雷”。有專(zhuān)業(yè)人士研究后發(fā)現(xiàn)，近期各類(lèi)“問(wèn)題公司”，不少是未辨真假、不分輕重，有的在關(guān)鍵數(shù)值或指標(biāo)上出現(xiàn)數(shù)量級(jí)上的差錯(cuò)，有的是早已糾正的歷史問(wèn)題。其余稍有信息含量的問(wèn)題描述，多數(shù)已在前期監(jiān)管函件中公開(kāi)，公司股票交易早有反應(yīng)。投資者還是要有所辨別，找準(zhǔn)信息源，不宜偏聽(tīng)偏信，避免可能作出錯(cuò)誤的投資決策。

　　專(zhuān)家建議，投資者要避免“踩雷”，還是要返璞歸真，回歸基本的投資方法和理念，保持良好的投資心態(tài)。資本市場(chǎng)投資，風(fēng)險(xiǎn)比較高，也有一定的專(zhuān)業(yè)性。投資者要避免“踩雷”，有幾個(gè)方面值得注意。一是選擇一些長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)定的公司股票作為投資標(biāo)的。這類(lèi)公司具有歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、信息披露質(zhì)量高、注重對(duì)投資者的分紅回報(bào)和負(fù)面新聞報(bào)道少等特點(diǎn)。選擇這些公司來(lái)投資，“踩雷”的風(fēng)險(xiǎn)將大大減少。二是具備對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行投資分析的信息辨別能力。要充分、及時(shí)關(guān)注上市公司公告、監(jiān)管部門(mén)函件等官方的信息披露材料，對(duì)于市場(chǎng)媒體的分析文章要辯證客觀的進(jìn)行分析，關(guān)注是否具有客觀事實(shí)依據(jù)。對(duì)于標(biāo)題類(lèi)、噱頭式、無(wú)來(lái)源的文章不能偏聽(tīng)偏信，更要避免輕信各種渠道的所謂內(nèi)幕消息、小道消息。三是克服掙短錢(qián)、掙快錢(qián)、掙大錢(qián)的過(guò)于自信心態(tài)。證券市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，股票價(jià)格具有較強(qiáng)的波動(dòng)性。投資者如果投機(jī)心理過(guò)強(qiáng)，急于求成，快進(jìn)快出、跟風(fēng)炒作，反而容易受到更大的損失。

　　四、如何從源頭上減少風(fēng)險(xiǎn)公司的出現(xiàn)？上市公司質(zhì)量的提升需要依靠哪些方面？

　　從源頭上減少風(fēng)險(xiǎn)公司的出現(xiàn)，首先需要市場(chǎng)各方主體歸位盡責(zé)，單靠監(jiān)管解決不了所有問(wèn)題?，F(xiàn)在市場(chǎng)有一種聲音，認(rèn)為上市公司出現(xiàn)問(wèn)題就是監(jiān)管不到位的結(jié)果。

　　確實(shí)，監(jiān)管永無(wú)止境，需要不斷改進(jìn)優(yōu)化，提升監(jiān)管效能。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)實(shí)事求是地考慮風(fēng)險(xiǎn)公司出現(xiàn)的根源是什么、監(jiān)管資源到底有多少、監(jiān)管的邊界在哪里？重大違規(guī)公司的出現(xiàn)，歸根結(jié)底是因?yàn)樯鲜泄静皇卣\(chéng)信、急功近利、違法違規(guī)行為所造成的。尤其是一些業(yè)績(jī)?cè)旒?、掏空上市公司的行為，更是上市公?ldquo;關(guān)鍵少數(shù)”毫無(wú)規(guī)則意識(shí)，甚至不惜鋌而走險(xiǎn)的結(jié)果。在這些問(wèn)題的處理上，面對(duì)數(shù)以千計(jì)的上市公司和不勝枚舉的市場(chǎng)參與主體，監(jiān)管資源還是相對(duì)有限的，單靠緊盯緊防戰(zhàn)術(shù)難以為繼。這些問(wèn)題的解決，要靠建立市場(chǎng)化的約束機(jī)制，讓市場(chǎng)各方真正做到履職盡責(zé)；也要切實(shí)提高違法違規(guī)成本，讓有違規(guī)越界動(dòng)機(jī)的公司和主體有所敬畏、知其進(jìn)退。

　　專(zhuān)業(yè)人士分析，有效發(fā)揮市場(chǎng)各方監(jiān)督合力，需持續(xù)深化資本市場(chǎng)制度改革，完善市場(chǎng)化約束機(jī)制。打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，核心是要通過(guò)機(jī)制安排和制度建設(shè)，來(lái)充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各方主體的主動(dòng)性，促使其發(fā)揮應(yīng)有作用，真正形成行之有效的市場(chǎng)約束機(jī)制。很多市場(chǎng)有識(shí)之士指出，要以增強(qiáng)市場(chǎng)約束作為主要考慮，著力完善市場(chǎng)供需機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制和交易機(jī)制等。通過(guò)這些機(jī)制的完善，形成比較準(zhǔn)確的價(jià)格信號(hào)，引導(dǎo)規(guī)范市場(chǎng)主體行為，培育講誠(chéng)信、守規(guī)矩的市場(chǎng)文化。上市公司的股價(jià)要合理反映公司價(jià)值，引導(dǎo)其承擔(dān)自我完善、自我規(guī)范和自我提升的主體責(zé)任，堅(jiān)持“四個(gè)敬畏”、嚴(yán)守“四條底線”；中介機(jī)構(gòu)的收費(fèi)要與其執(zhí)業(yè)質(zhì)量和責(zé)任擔(dān)當(dāng)相匹配，推動(dòng)其勤勉盡責(zé)，當(dāng)好資本市場(chǎng)的“看門(mén)人”；投資者要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、聚焦公司價(jià)值，不能僅靠技術(shù)化的高拋低吸，更應(yīng)避免盲目跟風(fēng)炒作、短期投機(jī)，真正形成價(jià)值投資、理性投資和長(zhǎng)期投資的基本理念。

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