2月6日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)（以下稱“稅委會(huì)”）公告，調(diào)整對(duì)原產(chǎn)于美國的約750億美元進(jìn)口商品的加征關(guān)稅措施，自2020年2月14日13時(shí)01分起，2019年9月1日起已加征10%、5%關(guān)稅的商品，加征稅率分別調(diào)整為5%、2.5%，對(duì)美加征關(guān)稅商品排除工作繼續(xù)開展。目前，中美雙方在加征關(guān)稅政策上完全對(duì)等行動(dòng)，同時(shí)，美方已累計(jì)推出19批排除加征關(guān)稅清單，中方推出2批排除清單。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的成果正在落實(shí)。

  2018年中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)以來，人民幣匯率波動(dòng)的節(jié)奏基本是由中美博弈局勢(shì)所主導(dǎo)，包括美元指數(shù)波動(dòng)、貨幣政策操作等常規(guī)因素都退居其次（見圖2）。參照2018年以來人民幣匯率貶值的對(duì)應(yīng)節(jié)奏，目前中美互相調(diào)降關(guān)稅使得人民幣匯率有小幅升值基礎(chǔ)。

近期，美元指數(shù)走勢(shì)較強(qiáng)，從1月初的96.3一度升值突破99，對(duì)人民幣匯率構(gòu)成一定壓力，但筆者仍然看淡美元指數(shù)的上行空間。新冠肺炎疫情是導(dǎo)致本次美元指數(shù)上行的主要原因。受疫情影響，市場避險(xiǎn)情緒有所提高，資金涌入以美元、美債為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)。此外，年初以來美國制造業(yè)PMI、就業(yè)、勞動(dòng)生產(chǎn)率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善；特朗普彈劾案順利結(jié)束，市場對(duì)政治紛爭的擔(dān)憂有所下滑也發(fā)揮了作用。

  如果參照2003年“非典”的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合目前美歐的經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比，那么美元指數(shù)的上漲空間已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)頂部位置大概在100左右。

  需要指出的是，第一階段中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議的第五章為《宏觀經(jīng)濟(jì)政策、匯率問題和透明度》。其中，雙方同意尊重彼此貨幣政策自主權(quán)，實(shí)施由市場決定的匯率制度，避免競爭性貶值，保持?jǐn)?shù)據(jù)透明度，通過協(xié)商解決分歧。這些內(nèi)容（包括數(shù)據(jù)披露的要求）基本沒有脫離IMF的第三方爭端解決框架。美國此輪與各國的經(jīng)貿(mào)談判可能更加注重匯率規(guī)則的“公平”，而不是以促成美元大幅貶值為目的。

  第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后，可能會(huì)帶來人民幣匯率波動(dòng)性上升。2019年12月31日，中國外匯交易中心公布了新的CFETS人民幣匯率籃子貨幣的權(quán)重。最顯著的變化是，其調(diào)低了美元的權(quán)重（考慮盯住美元的港元、迪拉姆、里亞爾后，美元的權(quán)重由30.54%下降到28.89%），而根據(jù)2018年考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易因素的貿(mào)易權(quán)重法計(jì)算，大幅調(diào)高了歐元、盧布和澳元的權(quán)重。人民幣減少盯住美元的成分，也勢(shì)必導(dǎo)致人民幣兌美元雙邊匯率的波動(dòng)幅度擴(kuò)大。

  人民幣匯率波動(dòng)性提高，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)和人民幣資產(chǎn)的穩(wěn)定將提出更高要求，加大政策平衡的難度（當(dāng)然，人民幣匯率波動(dòng)性加大，而沒有伴隨明顯的單邊預(yù)期，也是中國央行樂見其成的）。中國面臨的挑戰(zhàn)不言而喻，但核心還是盡快控制疫情、有序復(fù)工、穩(wěn)定房地產(chǎn)和金融體系、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新力和競爭力。中國經(jīng)濟(jì)的行穩(wěn)致遠(yuǎn)，才是人民幣匯率穩(wěn)定堅(jiān)挺的最根本支撐。

貨幣適度寬松不構(gòu)成主要沖擊

  2018年4月以來，人民銀行已累計(jì)降準(zhǔn)4.5個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)MLF和OMO利率15個(gè)基點(diǎn)。在此過程中，貨幣政策操作并不構(gòu)成人民幣匯率的主要影響因素，人民幣匯率的波動(dòng)主要由中美博弈形勢(shì)決定。2019年以來人民銀行的幾次降準(zhǔn)、降息操作，大多伴隨著人民幣匯率的升值。

  新冠肺炎疫情發(fā)生之后，中央銀行通過公開市場操作超預(yù)期的“量增價(jià)降”，釋放出加大逆周期調(diào)節(jié)力度的信號(hào)。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)貨幣政策主要突出定向發(fā)力，待企業(yè)大面積復(fù)工后，降準(zhǔn)、降息的操作會(huì)適度前移，但全年并不會(huì)顯著擴(kuò)大貨幣刺激。疫情之中，全局性的貨幣寬松并不能從本質(zhì)上緩解第一季度的經(jīng)濟(jì)下挫。節(jié)后中央銀行第一時(shí)間推出了3000億元再貸款，就體現(xiàn)出與財(cái)政相配合、結(jié)構(gòu)性發(fā)力的思路，通過壓降貸款利率和財(cái)政貼息，將重要醫(yī)用、生活物資重點(diǎn)企業(yè)的實(shí)際融資成本控制在1.6%以下。疫情過后，中國經(jīng)濟(jì)自身會(huì)出現(xiàn)快速修復(fù)，此時(shí)疊加過多的政策刺激可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)局部過熱、阻礙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程。屆時(shí)，保持高質(zhì)量增長的定力，以改革激發(fā)活力，才是中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基石，新一輪放水不可取。2月12日中央政治局常務(wù)會(huì)議提出，“保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，對(duì)受疫情影響較大的地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)完善差異化優(yōu)惠金融服務(wù)”，就體現(xiàn)出這一點(diǎn)。另外，貨幣政策積極操作有助于減輕對(duì)中國經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，這也對(duì)人民幣匯率具有正面作用。