在國(guó)際油價(jià)暴跌、全球金融市場(chǎng)震蕩的背景下，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性也有所加劇。

　　3月10日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.9389，較前一日下降129點(diǎn)。3月10日16時(shí)30分，在岸人民幣對(duì)美元收盤價(jià)報(bào)6.9469，較上一交易日收盤價(jià)升值30點(diǎn)。

　　從近一段時(shí)間的表現(xiàn)來看，人民幣對(duì)美元匯率自2月下旬跌至低點(diǎn)后，開始振蕩走強(qiáng)，已經(jīng)收回2月初以來的跌幅。

　　“人民幣升值主要受市場(chǎng)信心修復(fù)和國(guó)際資本流入等因素影響。”建設(shè)銀行外匯專家韓會(huì)師對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，首先，人民幣在2月初的貶值主要是新冠肺炎疫情爆發(fā)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒悲觀所致，隨著疫情防控措施的有力施行、全國(guó)各地逐步有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情在市場(chǎng)情緒上對(duì)匯率施加的壓力基本消除。其次，面對(duì)疫情的意外沖擊，市場(chǎng)普遍預(yù)期政策層面會(huì)采取一系列措施，確保經(jīng)濟(jì)增速基本穩(wěn)定。在全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，這種預(yù)期短期內(nèi)會(huì)在一定程度上刺激國(guó)際資本到中國(guó)尋找投機(jī)機(jī)會(huì)。再次，在全球主要經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)降息的背景下，人民幣較高的利率會(huì)成為吸引國(guó)際資本的一個(gè)重要因素，這會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成一定支撐。

　　美元偏弱 人民幣匯率走強(qiáng)

　　3月10日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的下行是否與國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩有關(guān)？韓會(huì)師表示，人民幣中間價(jià)的定價(jià)遵循“參考上一日收盤價(jià)+參考一籃子貨幣”的定價(jià)規(guī)則，若前一交易日人民幣收盤價(jià)較弱，會(huì)對(duì)次日人民幣中間價(jià)形成壓力。3月9日，人民幣收盤價(jià)較低，報(bào)6.9499，是3月10日中間價(jià)下行幅度較大的主要原因，與國(guó)際油價(jià)暴跌觸發(fā)的國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩沒有直接關(guān)系。

　　近期人民幣升值的背后，美元走弱無疑是一大重要因素。最近一段時(shí)間，美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度下降。上周（3月2日至6日），美元指數(shù)單周大幅下跌2.2%。3月9日，美元指數(shù)一度跌至94.6343的近13個(gè)月低點(diǎn)。3月10日，美元指數(shù)小幅回升至95以上。

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，人民幣對(duì)美元匯率走強(qiáng)的原因有四個(gè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)意外降息50個(gè)基點(diǎn)和美國(guó)資本市場(chǎng)走弱導(dǎo)致美元指數(shù)下降，美元對(duì)所有幣種走弱。二是從利率角度看，中國(guó)利率相對(duì)全球來說具備優(yōu)勢(shì)，是利率水平較高的地區(qū)。三是近期全球資金流入中國(guó)市場(chǎng)，人民幣資產(chǎn)價(jià)值凸顯，資金流入助力了人民幣匯率走強(qiáng)。四是預(yù)期改善，隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)漸成常態(tài)，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定，人民幣對(duì)美元貶值預(yù)期相對(duì)較弱，這種預(yù)期上的變化有助于人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　人民幣資產(chǎn)受國(guó)際資金青睞

　　在恐慌情緒蔓延國(guó)際金融市場(chǎng)的情況下，投資者避險(xiǎn)情緒大幅上升，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性以及人民幣避險(xiǎn)貨幣屬性的關(guān)注。

　　采訪中，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，人民幣還不是典型意義上的避險(xiǎn)貨幣，但人民幣也不是典型的風(fēng)險(xiǎn)貨幣。貨幣的背后，是經(jīng)濟(jì)基本面在起決定作用。從2月份以來的這段時(shí)間來看，人民幣正在向避險(xiǎn)貨幣角色轉(zhuǎn)換。

　　“避險(xiǎn)貨幣有兩種，第一種是主要的借入貨幣，加杠桿期間需要借入長(zhǎng)期利率較低的貨幣，例如日元。在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，一般操作是去杠桿，也就是要還借入貨幣，那么就需要買入。所以，日元會(huì)被大量買入，是一種避險(xiǎn)貨幣。第二種是從投資角度來講，是國(guó)際資金長(zhǎng)期流入、資產(chǎn)表現(xiàn)比較好的貨幣。”程實(shí)認(rèn)為，人民幣的避險(xiǎn)屬性屬于第二種。在全球市場(chǎng)震蕩背景之下，人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健，吸引著境外資金流入，人民幣初步具備了避險(xiǎn)貨幣屬性。

　　韓會(huì)師則認(rèn)為，人民幣資產(chǎn)目前受到國(guó)際資金青睞有一定的特殊性。首先，在全球疫情升溫的同時(shí)，我國(guó)由于疫情防控措施有效，已經(jīng)呈現(xiàn)防控形勢(shì)向好的趨勢(shì)，再加上我國(guó)在疫情防控期間展現(xiàn)了強(qiáng)大的維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的能力，這對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)上惴惴不安的投資者無疑增強(qiáng)了吸引力。其次，面對(duì)疫情沖擊，我國(guó)相關(guān)部門采取了一系列財(cái)政和貨幣政策措施予以對(duì)沖。投資者普遍預(yù)期，后續(xù)仍將有更大力度的逆周期調(diào)節(jié)措施出臺(tái)，將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大的拉升作用，分享政策紅利的動(dòng)機(jī)也刺激了國(guó)際資本流入。再次，在全球主要經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)降息進(jìn)程之后，人民幣資產(chǎn)的利差優(yōu)勢(shì)更為明顯，這會(huì)吸引國(guó)際套利資本。

　　中美利差走闊吸引資金加速流入

　　國(guó)際原油期貨價(jià)格歷史性暴跌、美國(guó)股市重挫引發(fā)熔斷機(jī)制、美債收益率迭創(chuàng)新低……市場(chǎng)震蕩下，資金會(huì)如何布局？中金固收研報(bào)回顧了近5年美股大幅下挫的情況，發(fā)現(xiàn)單周標(biāo)普500指數(shù)跌幅在5%以上的情況一共有五次，資金流動(dòng)情況大體上呈現(xiàn)為資金流出權(quán)益市場(chǎng)、流入債券市場(chǎng)的特征。該研報(bào)認(rèn)為，在海外避險(xiǎn)情緒升溫的情況下，中外利差處于歷史高位，“買入中國(guó)、對(duì)沖世界”成為吸引力非常高的策略。

　　近年來，外資配置中國(guó)債市的力量加強(qiáng)。疊加當(dāng)前中國(guó)債券性價(jià)比凸顯、中國(guó)對(duì)外開放程度更深和債市納入國(guó)際指數(shù)的契機(jī)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)外資配置力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)，外資活躍度有望進(jìn)一步提升。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后，一些國(guó)家央行也跟隨進(jìn)入寬松潮，全球負(fù)利率債券有可能進(jìn)一步膨脹。當(dāng)前，10年期美債利率已經(jīng)向下突破1%，創(chuàng)下歷史新低，而中國(guó)10年期國(guó)債利率下行相對(duì)緩慢，因而，中美利差迅速走闊，上行至160個(gè)基點(diǎn)的近兩年高位。

　　程實(shí)表示，中美利差變化預(yù)計(jì)會(huì)帶來資金凈流入，而且中國(guó)金融開放在加速，這也拓寬了資金流入的渠道。謝亞軒進(jìn)一步表示，如果美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取更為寬松的貨幣政策，那么，將會(huì)對(duì)外資流入中國(guó)債券市場(chǎng)起到明顯的推動(dòng)作用。

　　資金流入會(huì)否給人民幣帶來高估壓力？韓會(huì)師表示，利差擴(kuò)大的確能階段性提高外資配置人民幣資產(chǎn)的速度，但從總體規(guī)?？?，不是影響人民幣匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素。

　　程實(shí)表示，根據(jù)測(cè)算，人民幣市場(chǎng)匯率和均衡匯率之間的偏離程度在系統(tǒng)性縮小，人民幣基本在圍繞均衡水平雙向波動(dòng)。預(yù)計(jì)未來人民幣對(duì)一籃子貨幣會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)美元雙邊匯率會(huì)穩(wěn)中微升。

　　“因?yàn)橐咔闆_擊，各國(guó)采取寬松貨幣政策來應(yīng)對(duì)，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣都偏弱，人民幣的確要避免過度強(qiáng)勢(shì)。不過，目前看這種可能性不太大，因?yàn)槿嗣駧乓恢笔菂⒖家换@子貨幣波動(dòng)。”謝亞軒說。

　　韓會(huì)師也表示，匯率高估的確值得警惕，但如果我國(guó)的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目能夠總體平衡，則不必過于擔(dān)心匯率高估問題。

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