近日，央行行長(zhǎng)易綱在其撰寫的文章《再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》中提出，過去十多年來中國(guó)宏觀杠桿率上升較快，金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)向銀行部門集中。因此，他給出了三方面的政策建議：一是要穩(wěn)住宏觀杠桿率；二是發(fā)展直接融資要依靠改革開放；三是要管理好風(fēng)險(xiǎn)。

　　筆者認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高質(zhì)量發(fā)展階段，金融與經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系更加緊密，對(duì)金融體系及其資源配置功能也提出了更高的要求，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融之間的良性循環(huán)，更好地發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用是對(duì)金融提出的新命題。而穩(wěn)杠桿、提高直接融資和防風(fēng)險(xiǎn)這三大舉措實(shí)際上也是對(duì)金融系統(tǒng)的新要求以及未來宏觀政策的大方向，三者之間緊密相連、相輔相成，互相促進(jìn)。

　　提高直接融資比重是穩(wěn)杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容。

　　穩(wěn)杠桿的重要路徑之一就是大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比重。只有提高直接融資比重，尤其是股權(quán)融資，才能夠減少對(duì)銀行債權(quán)融資的過度依賴，從而實(shí)現(xiàn)在穩(wěn)住杠桿率的同時(shí)，保持金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度不減的目標(biāo)。

　　當(dāng)前，我國(guó)直接融資特別是股票融資增速較低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資仍以間接融資和債務(wù)融資為主，導(dǎo)致銀行貸款在各項(xiàng)融資之中的占比明顯上升。目前來看，在金融工具中，債券市場(chǎng)的約束比銀行貸款融資強(qiáng)，股權(quán)市場(chǎng)的約束又比債券市場(chǎng)強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)過于向金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行集中，影響金融資源的配置效率，還會(huì)扭曲風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，放大金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，近年來，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提升直接融資比重一直是監(jiān)管部門工作的重中之重。資本市場(chǎng)通過全面深化改革和擴(kuò)大對(duì)外開放不斷提升直接融資比重，資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模顯著增長(zhǎng)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月15日，年內(nèi)股票融資規(guī)模達(dá)1.16萬(wàn)億元(包括IPO募資4155.03億元、增發(fā)募資6854.45億元、配股募資512.97億元和優(yōu)先股募資107.35億元)，同比增長(zhǎng)15.24%。其中，IPO募資規(guī)模同比增130.89%。

　　近日發(fā)布的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。

　　提高直接融資比重，不僅是 “十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要工作，同時(shí)，也將成為穩(wěn)杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)工作的重要抓手。

　　穩(wěn)杠桿是保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)，也是穩(wěn)住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。

　　易綱認(rèn)為，“穩(wěn)杠桿”包含了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期等多層含義，有其內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。給定目前的發(fā)展階段，趨勢(shì)上看中國(guó)的宏觀杠桿率還有可能上升，宏觀調(diào)控的任務(wù)就是使杠桿率盡量保持穩(wěn)定，從而在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間實(shí)現(xiàn)平衡，并為經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)留出空間。

　　在新發(fā)展格局下，穩(wěn)字當(dāng)先，如何保持穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)杠桿以及防風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)平衡至關(guān)重要。

　　黨的十九大提出的“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之首就是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn),其中首先是防范金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來，金融監(jiān)管部門高度重視有關(guān)防控金融風(fēng)險(xiǎn)的工作，各地區(qū)各部門齊心協(xié)力，主動(dòng)作為，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得重大成效。

　　從2019年的數(shù)據(jù)來看，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得關(guān)鍵進(jìn)展。全年共處置不良貸款約2萬(wàn)億元，商業(yè)銀行逾期90天以上貸款全部納入不良資產(chǎn)管理。影子銀行和交叉金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂，三年來影子銀行規(guī)模較歷史峰值壓降16萬(wàn)億元。問題金融機(jī)構(gòu)得到有序處置，保險(xiǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)得到緩解。網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，機(jī)構(gòu)數(shù)量、借貸余額及參與人數(shù)連續(xù)18個(gè)月下降。房地產(chǎn)金融化泡沫化傾向趨緩，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解。市場(chǎng)亂象存量問題持續(xù)減少，增量問題得到遏制，一批重大非法集資案件得到嚴(yán)厲查處。

　　當(dāng)前，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，經(jīng)過一個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)下行，未來經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可能向金融風(fēng)險(xiǎn)演變；從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。在此背景下，穩(wěn)住宏觀杠桿率，一方面有助于防范化解我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，另一方面有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

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