30年來，從“塔尖”到“塔基”，以滬深交易所、新三板和區(qū)域股權(quán)市場為主體的多層次資本市場體系初步成型。

　　30年來，從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，到科創(chuàng)板、新三板精選層、創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制落地，“任督二脈”逐步打通，暢通著多層次資本市場的“血脈”。

　　30年來，一系列制度、規(guī)則逐步與國際接軌，一大批科創(chuàng)企業(yè)生根發(fā)芽，我國多層次資本市場持續(xù)完善，市場有效性明顯提升，有力支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

　　站在注冊制全面推廣新階段，改革呼喚一個統(tǒng)一、多層次的資本市場格局，“多層次資本市場體系”成為“高頻詞”。更加清晰的頂層設(shè)計，為構(gòu)建市場化、法治化、國際化的資本市場指明了方向，多層次體系將走向有機銜接的閉環(huán)。

　　夯實基礎(chǔ)

　　改善社會融資結(jié)構(gòu)的一個非常重要的維度是加快建設(shè)多層次資本市場。改革開放以來，我國多層次資本市場從無到有、從小到大，發(fā)展迅速。

　　20世紀90年代初，滬深交易所開業(yè)標志著全國性資本市場正式建立。2003年10月，十六屆三中全會提出“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)”，資本市場的多層次構(gòu)建提上日程。

　　2004年5月，深交所設(shè)立中小企業(yè)板，并于2009年10月推出創(chuàng)業(yè)板，我國多層次資本市場初具雛形。

　　為進一步擴大資本市場對中小微企業(yè)的覆蓋面，2012年7月，國務(wù)院批準設(shè)立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）。新三板的設(shè)立標志著我國多層次資本市場建設(shè)取得了實質(zhì)性進展。

　　2019年，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，進一步增強了資本市場對我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平。

　　至此，以滬深交易所、新三板和區(qū)域股權(quán)市場為主的多層次資本市場逐步形成，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的廣度、深度不斷提高，為我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心名譽主任曹鳳岐認為，30年來，中國資本市場取得最大的成就是基本建成了多層次資本市場體系。

　　錯位發(fā)展

　　2020年是多層次資本市場建設(shè)進一步深化改革的大年，堅守科創(chuàng)板定位，推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制落地，深化新三板改革等齊頭并進、成效初顯。

　　7月27日，新三板精選層開市交易，多層次資本市場再添生力軍，創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)迎來科技與資本融合新通道。

　　“公開發(fā)行制度、投資者適當性標準變化將在提升市場流動性與發(fā)揮市場定價功能的基礎(chǔ)上打通投融資渠道，而后續(xù)的轉(zhuǎn)板制度將給企業(yè)進入更高層次發(fā)展階段提供路徑。新三板改革后將更加有效發(fā)揮資本市場塔基功能。”長城證券做市商業(yè)務(wù)部總經(jīng)理顏剛分析。

　　8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制下首批企業(yè)上市的鐘聲在深交所敲響。創(chuàng)業(yè)板正式步入注冊制時代，開啟了不斷自我更新、助力資本市場革新、服務(wù)實體經(jīng)濟創(chuàng)新的新紀元。

　　“創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制和設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制均是推進注冊制改革的重要手段，兩大板塊功能定位各有側(cè)重，通過錯位發(fā)展，加大市場供給，為促進股權(quán)融資帶來更多源頭活水。”中信證券首席策略分析師秦培景指出。

　　專家認為，錯位發(fā)展、適度競爭是2020年多層次資本市場發(fā)展的重點。

　　“創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和精選層的板塊定位有清晰的區(qū)分，在發(fā)行、上市、信息披露、交易及退市等基礎(chǔ)制度上均有差異化安排。因此，創(chuàng)業(yè)板推行注冊制改革后將與科創(chuàng)板和精選層錯位發(fā)展，并推動形成各有側(cè)重、相互補充的適度競爭格局。”開源證券分析師孫金鉅表示。

　　補齊短板

　　盡管多層次資本市場體系建設(shè)取得長足進展，但內(nèi)部聯(lián)通效率不高等短板亟待補齊，服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展的綜合能力也有待進一步提高。

　　注冊制將適時向全市場推廣，有利于進一步補齊多層次資本市場體系短板，聯(lián)動新三板、區(qū)域股權(quán)市場改革，開啟多層次資本市場體系各司其職又高效聯(lián)通的新局面。

　　“針對我國多層次資本市場發(fā)展不充分、不平衡問題，應(yīng)當統(tǒng)籌平衡好五個方面的關(guān)系，即直接金融與間接金融的均衡發(fā)展關(guān)系、場內(nèi)市場與場外市場的協(xié)同發(fā)展關(guān)系、投資功能與融資功能的協(xié)調(diào)發(fā)展關(guān)系、中介機構(gòu)能力與責(zé)任的對等匹配關(guān)系、激勵創(chuàng)新與防范風(fēng)險的適度相容關(guān)系。”中國證券業(yè)協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長安青松指出。

　　專家指出，目前多層次資本市場體系建設(shè)已取得初步成果，但多元市場體系尚待發(fā)展完善，應(yīng)當大力發(fā)展債券市場、金融期貨及其他衍生品市場，規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場。

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