今年上半年，面臨持續(xù)演變的內(nèi)外部環(huán)境，貨幣政策應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，工具箱開得更大。

  數(shù)量型工具與價(jià)格型工具輪番上陣，總量工具與結(jié)構(gòu)性工具同臺(tái)唱戲，多箭齊發(fā)力爭(zhēng)直抵“穩(wěn)增長”靶心。

  一系列政策取得了較顯著的效果，為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供適宜的貨幣金融環(huán)境。分析人士認(rèn)為，下一階段，貨幣政策將更多地轉(zhuǎn)向?qū)捫庞眠壿嫞瑢⑶捌诘姆€(wěn)增長措施落到實(shí)處。在此期間，貨幣政策仍有發(fā)力空間，但升級(jí)加碼的必要性下降。

  實(shí)施力度大 結(jié)構(gòu)性工具上新、加碼

  年初以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“三重壓力”，疊加國內(nèi)疫情局部反復(fù)，“穩(wěn)增長”需求持續(xù)升溫。在穩(wěn)增長、穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)就業(yè)和國際收支平衡的目標(biāo)組合下，貨幣政策積極應(yīng)對(duì)形勢(shì)變化與多重挑戰(zhàn)。

  “上半年貨幣政策實(shí)施力度整體呈現(xiàn)逐步加大之勢(shì)。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，貨幣政策工具的選擇，總體呈現(xiàn)出“數(shù)量型為主、價(jià)格型為輔、結(jié)構(gòu)性政策工具打頭陣”的特征。

  3月后，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊步伐加快，中美利差出現(xiàn)倒掛，人民幣面臨一定貶值壓力。王青分析，國內(nèi)貨幣政策在堅(jiān)持“以我為主”基調(diào)的同時(shí)，更加重視“內(nèi)外平衡”，在加大貨幣政策實(shí)施力度過程中更多選擇數(shù)量型工具。

  在數(shù)量型工具的運(yùn)用上，4月，金融機(jī)構(gòu)全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，部分城商行與農(nóng)商行再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)；截至6月2日，人民銀行已上繳8000億元結(jié)存利潤，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

  貨幣政策工具的創(chuàng)新與豐富，更集中體現(xiàn)在對(duì)結(jié)構(gòu)性工具的創(chuàng)新上。今年以來，這類具備定向支持功能的工具，品種持續(xù)上新，額度也在擴(kuò)容。

  一方面，4月以來，科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款等“新工具”登臺(tái)，合計(jì)3400億元低成本資金將起到“四兩撥千斤”的作用；另一方面，支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等“老工具”升級(jí)加碼。

  “近期，人民銀行傾向于使用那些對(duì)金融市場(chǎng)影響小、直接作用于貸款市場(chǎng)的工具。”光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，再貸款品種創(chuàng)新、額度提高就是一個(gè)例證。從對(duì)跨境資金流動(dòng)和外匯市場(chǎng)供求影響的角度看，這些工具穩(wěn)妥且安全；從助力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤和紓困市場(chǎng)主體的角度看，這些工具有力且高效。

  隨著結(jié)構(gòu)性工具逐漸成為貨幣政策工具箱中的重要組成部分，也有擔(dān)憂隨之而來。比如，結(jié)構(gòu)性工具過多使用會(huì)弱化總量工具嗎？

  對(duì)此，人民銀行副行長陳雨露6月23日表示，通過結(jié)構(gòu)性工具，既能實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌的政策效果，又能對(duì)總量調(diào)控作出貢獻(xiàn)。

  對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運(yùn)用，也將根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同時(shí)期、不同階段的重點(diǎn)需要“有進(jìn)有退”。陳雨露明確，要把結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的數(shù)量和投放規(guī)?？刂圃诤弦馑?，與總量型的政策工具形成良好配合。

  政策效果顯著 創(chuàng)造良好貨幣金融環(huán)境

  今年前4個(gè)月，企業(yè)貸款利率為4.39%，是有統(tǒng)計(jì)記錄以來的低位。在這背后，價(jià)格型工具發(fā)揮了作用。

  1月，作為政策利率的1年期中期借貸便利（MLF）和7天期公開市場(chǎng)操作利率，均下降10個(gè)基點(diǎn)；隨后，1年期和5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）分別下行10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)。5月，首套房商貸利率下限下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR再度下行15個(gè)基點(diǎn)。

  盡管3月以來，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨更大挑戰(zhàn)，但政策利率保持穩(wěn)定，有關(guān)部門更注重引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，強(qiáng)化對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域提供定向支持。王青表示，尤其以5月房貸利率“雙降”為代表，這些措施的主要目的是激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑勢(shì)頭。6月中旬以來，樓市出現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象。

  更多積極信號(hào)顯現(xiàn)。隨著疫情沖擊緩解，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策密集出臺(tái)，助企紓困措施加速落地，5月金融數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)有望延續(xù)較為強(qiáng)勁的表現(xiàn)。

  “上半年貨幣政策通過‘數(shù)量+價(jià)格’、‘總量+結(jié)構(gòu)’的工具組合，起到了顯著的政策效果。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，5月份經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)都顯示了經(jīng)濟(jì)修復(fù)跡象。而且，在海外大宗商品價(jià)格大幅上漲的背景下，國內(nèi)物價(jià)水平維持穩(wěn)定。

  王青認(rèn)為，上半年“政策向?qū)?rdquo;取得了顯著效果。以銀行間市場(chǎng)7天期回購利率（DR007）、銀行同業(yè)存單到期收益率為代表的市場(chǎng)利率下行明顯，為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤提供了有利的貨幣金融環(huán)境。

  寬信用是核心 貨幣政策有發(fā)力空間

  站在年中關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，如何展望下一階段的貨幣政策？

  明明認(rèn)為，貨幣政策重點(diǎn)預(yù)計(jì)將從抗疫紓困轉(zhuǎn)向?qū)捫庞靡詫?duì)沖周期性下行因素。盡管仍受海外貨幣政策加速收緊的制約，但貨幣政策仍將維持總量與結(jié)構(gòu)并舉的特征。

  他預(yù)計(jì)，出于補(bǔ)充中長期流動(dòng)性、支持信貸投放等考慮，年中或年底前后或許有一至兩次降準(zhǔn)空間；政策利率降息在美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩前仍存在制約，但LPR實(shí)質(zhì)降息仍有空間，其中1年期LPR存在5至10個(gè)基點(diǎn)的下行空間，5年期以上LPR存在10至15個(gè)基點(diǎn)的下行空間。

  “著眼于實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，下半年貨幣政策還將保持一定穩(wěn)增長力度。”王青認(rèn)為，下半年貨幣政策操作的重點(diǎn)將是穩(wěn)住政策利率，著力引導(dǎo)貸款利率下行，持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭。其中，從引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)回歸良性循環(huán)角度出發(fā)，5年期LPR仍有一定下行空間。至少在三季度，各項(xiàng)貸款余額增速、存量社融增速都將保持上揚(yáng)勢(shì)頭。

  王青表示，貨幣政策有較為充足的發(fā)力空間。然而，短期內(nèi)貨幣政策再度推出降息、降準(zhǔn)，以及結(jié)構(gòu)性政策工具進(jìn)一步升級(jí)加碼的可能性不大。當(dāng)前宏觀政策的重點(diǎn)是將前期的穩(wěn)增長措施落到實(shí)處，同時(shí)政策面將觀察這些措施在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、樓市回暖方面的具體效果。在此期間，貨幣政策升級(jí)加碼的必要性下降。

  “政策核心仍是寬信用。”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款這四個(gè)領(lǐng)域的信貸有望放量。李超表示，下半年貨幣政策各項(xiàng)最終目標(biāo)走勢(shì)存在多重不確定性，政策基調(diào)將是相機(jī)抉擇。二季度，國際收支平衡進(jìn)入重要觀察窗口期，一旦面臨觸及警戒線的風(fēng)險(xiǎn)，將牽制貨幣政策寬松；三季度，若失業(yè)壓力緩解而通脹壓力升溫，貨幣政策可能轉(zhuǎn)向邊際收緊。

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