春節(jié)假期后首周（2月18日至2月23日），債市表現(xiàn)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，尤其是長(zhǎng)債市場(chǎng)行情火熱。

中債登數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日收盤(pán)，10年期國(guó)債收益率報(bào)2.4009%，而節(jié)前的最后一個(gè)交易日（2月9日）收盤(pán)報(bào)2.4302%。30年期國(guó)債更是“香餑餑”，其收益率2月23日收?qǐng)?bào)2.5809%，較2月9日收盤(pán)的2.6505%大幅下行。

不僅現(xiàn)券價(jià)格走高，國(guó)債期貨價(jià)格亦大漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月23日，30年期國(guó)債期貨主力合約（TL2406）盤(pán)中最高升至106.02，創(chuàng)上市以來(lái)新高；10年期國(guó)債期貨主力合約（T2406）盤(pán)中最高漲至103.955，亦創(chuàng)上市以來(lái)新高。

對(duì)此，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為有以下原因：一是春節(jié)前降準(zhǔn)落地而節(jié)后現(xiàn)金回流，市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松；二是2月份LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）非對(duì)稱調(diào)降，5年期以上LPR下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)商業(yè)銀行進(jìn)一步降低存款利率的預(yù)期較強(qiáng)；三是《2023年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中對(duì)寬貨幣取向的表述仍然積極，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)貨幣政策或繼續(xù)加力。

“上周債市表現(xiàn)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的背后是春節(jié)后資金面有所改善，市場(chǎng)降息預(yù)期升溫以及機(jī)構(gòu)配債需求旺盛等因素的共同影響。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在機(jī)構(gòu)向久期要收益的行為驅(qū)動(dòng)下，近期超長(zhǎng)債表現(xiàn)尤其不俗。

兩位分析人士給出了基本一致的觀點(diǎn)。具體來(lái)看，在流動(dòng)性方面，根據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月18日至2月23日，DR007（銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率）均值為1.82%，較春節(jié)假期前一周（2月5日至2月9日）DR007的均值1.91%下行9個(gè)基點(diǎn)。

而從LPR調(diào)降對(duì)債市影響來(lái)看，廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠分析，從邏輯上講，5年期以上LPR下調(diào)后，銀行高息資產(chǎn)的供給進(jìn)一步下降，債券相對(duì)貸款的收益性價(jià)比會(huì)上升，有利于利率曲線的下移；但如果LPR超預(yù)期下調(diào)與其他政策疊加推動(dòng)了實(shí)體融資需求修復(fù)，可能會(huì)推升利率曲線。從2月份LPR報(bào)價(jià)出來(lái)后10年期國(guó)債到期收益率下行來(lái)看，債券市場(chǎng)率先定價(jià)的是前者，后者的邏輯兌現(xiàn)需要時(shí)間傳遞。

國(guó)債期貨的上漲恰恰反映出市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策走向的預(yù)期。明明表示，市場(chǎng)對(duì)于今年央行維持當(dāng)前貨幣政策取向，后續(xù)存款降息、MLF（中期借貸便利）降息等價(jià)格端工具繼續(xù)發(fā)力的預(yù)期較強(qiáng)。

明明預(yù)計(jì)，當(dāng)前長(zhǎng)債利率已下行至歷史低位，但市場(chǎng)情緒可能較為敏感，容易受到政策預(yù)期與外部因素的干擾，10年期國(guó)債收益率或在2.4%附近波動(dòng)為主。

馮琳認(rèn)為，債市仍然處在牛市環(huán)境中，預(yù)計(jì)短期內(nèi)10年期國(guó)債收益率將以震蕩為主。

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