央行今日公布4月信貸數據，4月信貸和社融增量雙雙下滑，但M2數據繼續(xù)維持在較高的水平。

分析認為，結合最近公布的4月份PMI和外貿數據出現不同程度的走弱，經濟復蘇在二季度可能存在一定的曲折，隨著社融規(guī)模的邊際修復，未來社融增速將穩(wěn)中有升 。

信貸和社融增量雙雙下滑

與市場預期基本一致，4月信貸和社融增量呈現雙雙下滑趨勢，其中，4月社會融資規(guī)模增量1.36萬億元，市場預期1.65萬億元，前值2.86萬億元。

民生證券認為，4月份社融數據回落，原因有四：

1）新增人民幣貸款縮量。4月份新增人民幣貸款1.02萬億元，同比少增1600億元，環(huán)比少增6700億元，此與4月中信貸投放政策調整有關；

2）3月份地方債發(fā)行大規(guī)模放量后，4月份地方債發(fā)行節(jié)奏放緩，國債接棒地方債放量，地方政府專項債券融資1679億元，環(huán)比少增853億元，專項債融資對于社融數據拉升力度下降；

3）表外三項由正轉負，進一步拖累社融數據。4月份委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票分別變動-1199/+129/-357億元，同比分別變動+282/+230/-1181億元。表外三項累計值繼3月放量后由正轉負，進一步拖累融資數據；

4）企業(yè)債券融資亦有所回落。4月企業(yè)債券融資3574億元，同比少增473億元。

平安銀行也表示，總體而言，除地方債外，表內信貸、非標融資、金融市場融資都出現不同程度的回落。4月份社融規(guī)模的回落是對一季度超預期金融數據的邊際修復，社融數據回歸常態(tài)預期，下行幅度有限。展望未來，受2018年年5-7月份表外融資斷崖式下滑帶來的低基數，未來非標融資對社融的拖累將會進一步下降。5月份社融增速料將出現反彈。

4月新增人民幣貸款1.02萬億元，市場預期1.20萬億元，前值1.69萬億元。

信貸結構來看：

1）居民貸款新增5258億，同比基本保持穩(wěn)定，結構上短期居民貸同比少增600多億；中長期新增4165億，同比多增622億；

2）貸款增長勢頭的放緩主要是受企業(yè)貸款拖累，4月非金融企業(yè)貸款僅新增3471億，單月增量是自18年以來次低值，較18年同期少增超2000億。結構上短期縮減了1417億，一般貸款全部新增來自中長期企業(yè)貸（4月新增2823億，同比少增1845億）。一方面說明在一季度經濟企穩(wěn)的背景下信貸投放的節(jié)奏在主動放緩，另一方面一季度對企業(yè)端的信貸集中投放后需求也得到較為充分的滿足；同時4月票據新增投放超1800億，一定程度對沖了企業(yè)短貸的萎縮；

3）3月非銀金融機構貸款新增1417億，同環(huán)比分別多增732和4131億。

平安銀行認為，4月投放明顯放緩，一方面存在一季度沖量后回歸常態(tài)的季節(jié)性因素，另一方面也反映了在宏觀經濟邊際企穩(wěn)下貨幣政策的邊際調整?？紤]到季節(jié)性因素，以及在經濟邊際企穩(wěn)和監(jiān)管強調結構性投放下，整體信貸的投放節(jié)奏將不會繼續(xù)放緩，但邊際上提升的空間也有限。

M2數據維持高位

值得一提的是，4月M2同比增長8.5%，繼續(xù)維持在較高的水平，預期8.5%，前值8.6%。

光大證券指出，M2增長的趨勢性好轉在很大程度上得益于貨幣政策抓住了關鍵——銀行。銀行發(fā)放信貸是貸款創(chuàng)造存款的過程，貸款增速的恢復亦會帶來存款的增長，而存款的增加又可以破解貸款投放中流動性的約束。

不過，M1數據回落比較明顯，4月M1同比增長2.9%，預期4.3%，前值4.6%。平安銀行指出，M1-M2剪刀差未能延續(xù)19年以來收窄態(tài)勢，環(huán)比負向走闊1.6pct。但相較于1季度平均值數據，M2同比和M1同比增速都出現反彈，M1-M2負剪刀差也一定程度收窄，企業(yè)流動性有所好轉。

機構預計貨幣政策空間充足

4月信貸和社融數據不及預期，主要受一季度銀行集中提前放貸因素影響，總體而言，寬信用效果有所顯現。

針對未來情況，長城證券認為，4月份貨幣金融數據相對中性，央行將繼續(xù)維持穩(wěn)健靈活適度的貨幣政策基調，未來調控的重點在于結構性調整，解決民營企業(yè)融資難、融資貴的問題，引導中長期融資穩(wěn)定實體經濟發(fā)展。貨幣政策目前仍有充足的政策手段與政策空間。

交通銀行首席經濟學家連平認為，貨幣政策逆周期調節(jié)方向未變，松緊適度目標或因外部因素有所調整。盡管國常會以及貨幣政策委員會例會給近期貨幣政策定下了穩(wěn)健、松緊適度的基調，然而若是外部負面沖擊過大，貨幣政策依然會發(fā)揮逆周期調節(jié)的功能，不排除加大定向偏松調節(jié)力度的可能。

平安銀行劉志平等表示，4月新增信貸規(guī)模如期回落，居民貸款基本穩(wěn)定下企業(yè)貸款同比縮量，是一季度沖量后的節(jié)奏上的邊際放緩，也是在宏觀經濟邊際企穩(wěn)下逆周期的主動調節(jié)。社融方面，4月社融增速顯著回落至10.4%，信貸、直融增速放緩，后續(xù)在非標融資的修復中社融增速將有所反彈。宏觀方面，結合最近公布的4月份PMI和外貿數據出現不同程度的走弱，經濟復蘇在二季度可能存在一定的曲折，以及結合央行近期建立中小銀行存款準備金框架制度來看，未來信貸投放將更加注重結構性。

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